詳解THORchain的無清算借貸：可能是改變DeFi的新模式？_CHA

作者：0x137，律動

在最近關于DeFi的討論中，我反復聽到了一個名字——THORchain，這個沉默數月的項目，最近似乎又有了一些熱度。原本只是打算作為一個熱點追蹤，卻在仔細研究后變得有些興奮，THORchain即將推出的THORFi，很可能成為DeFi借貸的新模式。

THORchain？是那個被盜的項目嗎？

在進入THORFi兔子洞之前，我們先來了解一下THORchain到底是什么，畢竟于不少人而言，對THORchain的印象仍然是那個「被盜的項目」。

THORchain是用CosmosSDK建造的一條應用鏈，旨在啟用非本地加密資產來實現各原生資產的跨鏈交易，比如直接用BTC交換ETH。這聽上去像是一個跨鏈橋，但實際上卻有很大的區別。

就現在來說，進行跨鏈的資產轉移主要有兩種方式：一是跨鏈橋，二是中心化交易平臺。兩種方式都有不同程度的中心化或者說托管風險，而THORchain獨特的地方就在于它打造的是一個完全去中心化的「跨鏈」交易渠道。

THORSwap是THORchain上的主要應用，它其實更像一個跨鏈的Uniswap，為各底層L1、L2鏈的原生Token提供流動性池，用戶通過交易來實現資產跨鏈。但與Uniswap為每個交易對提供流動性不同，THORchain的交易邏輯是以RUNEToken為中心的。

以BTC兌ETH為例，用戶實際上是先用BTC在BTC-RUNE池中換取RUNE，然后再用RUNE在ETH-RUNE池中換ETH。這樣的邏輯有一個好處，就是為RUNE捕獲協議價值創造了可能性。

Upbit將上線BLUR:6月27日消息，據Upbit官方公告，Upbit將在在韓元市場新增BLUR數字資產。交易支持開始時間預計為6月27日14:00。僅支持來自以太坊網絡的存款。[2023/6/27 22:02:38]

THORchain的共識機制規定，每個LP流動性池中的Token比例一定是1:1，其次驗證節點質押的RUNE價值必須等于或大于LP池的總價值。換句話說，質押在THORchain上的RUNE價值一定是其他資產的3倍，協議產生的收益則在LP提供者以及驗證節點之間按比例分配。

圖片來自MulticoinCapital報告

只要資產跨鏈或者說交易越多，所質押的RUNE就越多。如此就為RUNE的價值捕獲以及交易量的增長搭建起了飛輪效應。

圖片來自MulticoinCapital報告

另外THORchain還會用自己的收益儲蓄為LP提供無常損失保護，在100天時間里每天增加1%的補償，100天后LP提供者將不再面臨無常損失。

圖片來自DelphiDigital報告

聽上去很有意思對吧，但THORchain的這個設計里有一個關鍵的問題，導致它在人們眼中成了一個「老是被盜的項目」。

THORchain的本質仍然是一種信息的跨鏈，用戶在BTC網絡上將資產發送至THORchain節點，節點確認收到信息后，再在ETH主網上將等量資產發送給用戶。但是如果在這個路由的過程中出現了問題，就會導致資產的損失。

去年6月的漏洞利用事件就是因此導致的。黑客誘騙節點認為他存入了大量的ETH，導致14萬美元錯誤流出。盡管THORchain網絡迅速做出了反應，核心開發人員也立刻對此做出了修復和補償措施，但這次事件還是讓人們對THORchain的代碼質量產生了擔憂，RUNE價格也出現大幅下跌。

Animoca否認其元宇宙基金削減2億美元且估值降至20億美元的說法:3月25日消息，Web3游戲開發商Animoca Brands否認了有關在加密市場動蕩和銀行業不穩定的情況下將其元宇宙基金募資目標下調20%至8億美元的說法。此外，該公司還否認了有關其估值已從2022年7月的60億美元暴跌至2023年3月的約20億美元的說法。該公司表示，毫無疑問，FTX和銀行業危機對可用風險資本產生了嚴重影響，但Animoca Capital基金的籌資正在進行中。融資結束后，我們將向市場通報適當的細節，包括該基金的最終規模。[2023/3/25 13:26:09]

當然，在此之后THORChain團隊也協議進行了許多改進，以增強網絡的安全性，包括自動償付能力檢查器、驗證節點檢查和控制權力、大額資金提款延遲機制等。

要強調的是，這些升級和變化對用戶體驗產生不少負面影響。THORChain網絡頻繁地出現Bug或更新，使網絡以及交易被迫暫停，最近的一次甚至就發生在幾天前。

最近由于cosmos團隊宣布不再維護0.42.x版本SDK，THORChain被迫進行硬分叉以升級到最新的0.45.1版本。分叉后的THORchain網絡表現及團隊編碼能力如何，還是需要時間的檢驗。

盡管如此，THORchain仍然成了最近DeFi社區熱議的對象。

為什么THORchain又火了？

打開DeFiLlama，我們會發現THORchain的TVL在過去一個月一直穩步攀升，這要歸功于THORchain推出的新功能以及進一步的跨鏈發展。

幣安：Signature Bank將于2月起不再接受10萬美元以下的加密貨幣交易:金色財經報道，Binance在一份聲明中表示，其法幣銀行合作伙伴之一的 Signature Bank 將從 2023 年 2 月 1 日起不再支持任何買賣金額低于 10 萬美元的加密貨幣交易所客戶。因此，一些個人用戶可能無法使用 SWIFT 銀行轉賬的方式以低于 10 萬美元的金額購買或出售加密貨幣。

Binance發言人還表示，其他銀行合作伙伴沒有受到影響，正在積極尋找替代解決方案，目前平均每月僅有 0.01% 的用戶由 Signature Bank 提供服務。[2023/1/22 11:25:44]

THORChainSynthetics

現在我們已經知道，各鏈上的資產在THORchain上其實并沒有真的跨鏈，這就會產生一個潛在的小問題。拿ETH來說，由于資產始終是在以太坊主網上轉移，不可避免地面臨高gas，也就在一定程度上阻礙THORchain交易量和流動性的提升。

為了解決這個問題，THORchain推出了自己的合成資產。

與WBTC、renBTC這些合成資產不同，THORchain上的合成資產是由生態系統內的LP池背書，一半是RUNE，另一半是目標資產，因此它更像一個LPToken。當然，它同樣與目標資產1:1掛鉤。

有了合成資產，用戶就可以在THORchain上完成大部分交易，降低自己的gas成本。當然，這些資產同時還解鎖了LP池的流動性，為THORchain將來的各種「金錢樂高」搭建了不錯的平臺。

Web3跨鏈基礎設施FilSwan完成300萬美元融資:1月16日消息，Web3跨鏈基礎設施FilSwan宣布完成300萬美元SAFT輪融資，Binance Labs和SNZ Holdings領投，水滴資本（Waterdrip Capital）、FBG Capital、協議實驗室（Protocol Labs）、Unicorn Hunter Ventures、Chain Capital、了得資本（LD Capital）、Cabin VC、Betterverse Dao和DAO Kondr VC 跟投。此外，團隊獲得Filecoin基金會和Chainlink的資金支持。

據悉，FilSwan致力于將數據、計算、帶寬和支付集成到一個套件，為Web3項目提供全面的解決方案。FilSwan的首款跨鏈產品multichain.storage已上線Polygon主網。[2023/1/16 11:14:48]

IBC+LUNA

在上文中提到，RUNE的質押數量是與協議的流動性和交易量成正向關系的，那么流動性從哪里來呢？答案自然是新的跨鏈資產了。

過去幾個月來THORchain一直處于「擴展階段」，不斷地加入新的跨鏈資產以為協議提供流動性來源。在這方面THORchain有很多先天的優勢，因為同樣是用CosmosSDK打造，因此THORChain能夠更快地整合更多基于Cosmos的項目，例如Osmosis、Kava等。

最近引起人們目光的，正是與Terra的整合。作為TVL第二的強勢生態，Terra能為THORchain帶來的流動性是可想而知的。

嘉信理財研究：46%的Z世代希望通過退休賬戶投資比特幣和加密貨幣:金色財經報道，BitcoinMagazine發推稱，嘉信理財研究：46%的Z世代希望通過他們的401(k)賬戶投資于比特幣和加密貨幣。[2022/10/26 16:39:15]

Thereisonemorething...

雖說THORchainSynthetics和新的跨鏈集成的確令人期待，但在我看來，THORchain真正的王牌，還是即將推出的THORFi。

盡管去中心化跨鏈交易的市場前景十分廣闊，但如果THORchain只想成為一個交易平臺，那格局未免小了些。我們都知道，金融世界里大部分收益都來自借貸市場，DeFi乃至整個Crypto行業的發展，同樣也仰仗于借貸這個板塊。

目前，DeFi的借貸并沒有為資金的利用率和流動性提升創造足夠的空間。一是需要超額抵押，二是清算風險過高。目前很多協議的解決辦法還是簡單的Looping，盡管這樣做提高了資金利用率，但卻犧牲了流動性。

如果能讓加密資產的借貸實現零清算風險，是不是就能解決很多問題呢？這聽上去似乎是Toogoodtobetrue，但THORFi的確做到了，至少理論上是這樣。

要說的是，THORFi還在開發，Doc也剛公開接受社區反饋，但就設計而言，我確實被吸引了。

廢話不多說，我們一起跳進THORFi的兔子洞。

THOR.USD

為建造自己的借貸平臺，THORchain創造了自己的穩定幣THOR.USD。它采取的是與UST類似的模型，用戶銷毀RUNE來鑄造THOR.USD，反之亦然。

和LUNA一樣，二者在實現價值掛鉤后，THOR.USD的使用率就會反應在RUNE的價格上，這無需多說。

借款

與其他借貸平臺不同，THORFi接受的抵押品必須是LP資產，因此從本質上講，借貸反而會使THORchain上的流動性池變得更深，并推動RUNE的價格上漲。

另一個重要的部分是抵押率，它由LP池深度+LP抵押品與借貸資產的比例決定。抵押價值越高，CR值就越高，maxCR為最高抵押率。比如說，如果抵押的價值為1,000美元、CR值為200%，那么用戶能借貸的最高價值就為500美元。

如下圖所示，隨著舊的貸款不斷被償還、新的貸款不斷被借出，CR值會不斷升高，也就能使網絡獲得更多的收益。而maxCR可以在一段時間后進行調整，以促進借貸行為盡可能保持在最活躍的狀態。

有了LP資產作為抵押品，誰又來提供貸款呢？這時THOR.USD就可以上場了。

還是拿上圖中的數據為例，當抵押的LP資產價值為14,000美元、CR值為220.04%時，用戶理論上可借貸的價值為6,362美元。

但我們看到，用戶實際收到的借款價值為6,361美元。這是因為THORFi在確定可借貸價值后，便會鑄造出相應價值的RUNE，然后將其銷毀以鑄造THOR.USD，并收取一定比例的費用為THOR.USD注入價值，本例中為1美元。而因為THOR.USD和RUNE的價值始終關聯，因此在銷毀后，RUNE的供應量仍然變多了，本例中為908.93枚。

這一步非常關鍵，因為它將借款人由用戶轉變成了協議本身。也就是說，THORFi通過鑄造RUNE，為貸款承擔了風險。當然，作為借款方，LP資產的收益同樣歸協議所有，本例中為20%

THORSaving

THORSaving是THORFi實現無清算借貸的另一個核心組件。簡單來說，它就是為不想要RUNE敞口的L1Token持有者提供了創造收益的機會。

比如說，一個BTCmaxi只想持有BTC，但同時又想通過THORchain獲得較高的BTC收益，這時他就可以將自己的BTC存入THORSaving，而剛才的LP抵押品收益則會相應地分配給這些存款用戶。

這里又有一步關鍵操作，因為原生BTC無法直接存入THORSaving，因此用戶實際上需要換取等額的RUNE，然后將其銷毀以鑄造thourBTC這一合成資產。

接下來魔法就發生了。

我們在下圖中可以看到，Hodlr們每存入一筆合成資產，就會有相應的RUNE被銷毀，而由于CR值始終大于100%，當存款價值與抵押價值相等時，所銷毀的RUNE數量必定會大于鑄造的數量，本例中為：908.93-20,000.01=-19,091.08枚。

這樣一來，協議作為借貸方，在這一刻就已經實現了去風險化，因為銷毀的RUNE數量已經超過了鑄造的數量。

也就是說，抵押品價值是否低于借貸價值已經無關緊要，因為協議放出的貸款已經在上一步得到了償還。

不過這里有一個問題，如果THORSaving中的存款價值小于抵押價值，就會帶來銷毀數量不足的風險。THORFi又是怎么解決這個問題的呢？

在THORSaving中，雖然總LP抵押品收益是固定的，但對于個人來說卻不是，因為該收益是按比例分配。

比如在下面這張圖里，整個THORSaving中只有40,000.04美元的存款，那么用戶獲得的APY將達到70%，這時LP池20%的APY馬上就不香了，也就是說，這時候人們會更愿意在THORSaving中存款。

隨著存款不斷增加，THORSaving的APY也會不斷下降，當存款價值達到140,000美元，即等于抵押價值時，APY就回到了與LP池相等的20%，兩邊的存款也會實現一定的經濟平衡。

自償還貸款

在THORFi的初始Doc中，團隊將THORFi的借貸功能稱為零利率貸款。借款人放棄LP抵押品的收益，作為利息補償，自己則不再支付其他費用。

而為確保THORchain能夠產生足夠的收益，所有貸款必須開放至少100天，每提前一天結算就需要多支付1%的費用。

首先要說的是，光是零利率貸款就已經能夠刺激不少流動性了，畢竟THORchain針對的不是哪一個單獨的公鏈生態，而是整個加密領域。但在社區反饋的過程中，THORFi團隊也決定將其改為負利率貸款，這對于DeFi實現進一步普及可以說極為重要。

想象一下，如果不動用儲蓄，普通工薪階層可以怎么投資加密領域呢？顯然，每月的工資要拿出一部分維持日常開銷，因此很難實現大量的定投。

但如果有了穩定、便捷的負利率貸款，情況就不一樣了。因為所投資產可以作為抵押品借貸生活費用，同時抵押品作為生息資產，產生的利息還能自動為其償還借貸。

對整個加密市場而言，這無疑能引流更多資金入場，加速行業的普及與發展。

雖然說THORFi的無清算貸款還需更多實戰考驗，團隊此前的編碼質量也多少有些令人堪憂，但它的美妙設計確實為DeFi借貸提供了一種新的思路，至少在我看來，THORchain正走在一條正確且前景曠闊的道路上。

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