Messari 2022年加密行業深度研報（七）： DeFi 2.0_穩定幣

第七章DeFi2.0

在本節的第一章中，我們介紹了Web3的核心部分:NFTs(身份和獨特的數字資產)、元宇宙的區塊鏈注冊“土地”以及將承載所有這些的去中心化硬件網絡。接下來的三章都是關于我們如何管理虛擬世界的金融系統，擴展它們的基礎設施以適應數十億用戶(人類和機器)，并隨著時間的推移管理它們。我們將從去中心化金融系統(DeFi)的發展開始，盡管大多數DeFi藍籌股經歷了相對的熊市(與ETHYTD相比，許多藍籌股下跌了80%或更多)，但今年仍有大量新進展。在我們深入探討DeFi之前，讓我們先從連接舊世界和新世界的貨幣開始。1.USDT橋

令Bitfinex’ed和各地的賣空者懊惱的是，Tether不太可能失敗，也不太可能終結這場加密貨幣牛市。如果發生這種情況，Tether的USDT的死亡更有可能是由美國政府接管，而不是公司儲戶的銀行擠兌。使用Tether時，事情永遠不會像它們看起來那樣，所以我理解了主流的困惑。這其實很簡單，我將重申去年在Tether上的說法:“Tether事實上的支持者(全球主要加密交易所和做市商)很可能會掩蓋USDT的風險，因為幾乎普遍接受的美元計價儲備沒有明顯的替代。今年的結算對市場的影響不大，這可能使一些人得出結論，認為Tether最糟糕的情況是有序進入其他穩定幣。但將資金從一個平臺的永續合約轉移到另一個平臺是一回事，就像我們去年在BitMEX看到的那樣。將扣押的美元儲備轉移給新銀行則是另一回事。”Tether是數字歐洲美元,很多人信任USDT不是因為他們所做的業務在規模與范圍(雖然很多人是的),或他們相信USDT儲備完全支持，或他們是串通一氣、全球陰謀舒適,而是因為在某天結束的時候，他們必須信任Tether，而這個系統到目前為止已經運行了。稱Tether為騙子是不準確的。這也是一種清楚的方式讓你知道自己是一個不知道自己在說什么的人。有很多合法的公司和他們大規模合作。USDT仍然是世界上大多數的交易所和交易對的儲備交易貨幣，USDT的流動性比USDC或BUSD要高一個數量級。就連Coinbase在今年春天上市時也提供了支持，他們是USDC的聯合創始人!Tether今年已經公布了兩份準備金審計報告，減輕了人們對該公司實行部分準備金制度的擔憂。該公司與NewYork’sAttorneyGeneral(18萬億美元)和商品期貨交易委員會(41萬億美元)達成了和解，相對而言，這是微不足道的金額，批評人士譴責這是一個馬多夫規模的龐氏騙局。該公司在2016年Bitfinex遭黑客攻擊后，謊稱混合資金的“謊言”得到了回報，但在這個過程中，可能沒有一個人拯救了客戶(以及整個行業)。說出全部真相并摧毀基礎市場會不會更好?是的，該公司在2018年左右調整了資金，以掩蓋被一個合伙人偷走的8.5億美元，但至少其中部分是美國政府的責任。如果美國銀行一開始就接受受監管的加密客戶，Tether就不會不得不求助于如此絕望的對手方。我知道這聽起來像是我在為不良行為找借口，但事實并非如此。我的觀點是，我們都屏住呼吸，接受加密技術牛仔的現狀——它是通向主流應用的橋梁。CoinDesk的馬克·霍克斯坦(MarcHochstein)用他的寓言《橋叫纜繩》(ABridgeCalledTether)就詮釋了這一點。Tether是最方便，但搖搖晃晃的繩索橋，它跨越了傳統金融世界和加密金融世界的山頂。它的設計是“影子即服務”——由于司法套利而減少扣押風險敞口。它也有可能在某一時刻被替換，即使最終日期仍不清楚。我覺得泰瑟就是密碼界的奧馬爾·利特爾。每個人都知道奧馬爾違反了規則，但他有自己的生活準則，游戲中的每個人都尊重他(即使他們害怕他)，監管者現在應該知道，當他們攻擊國王時，最好不要錯過。(必讀:布盧姆貝拉封面故事。偉大的Skentic取。奧馬爾就是奧馬爾。)*今年USDT在穩定幣市場的份額從80%下降到50%，但Tether對加密交易所結算的結構重要性仍然保持不變。USDT確實應該放在市場基礎設施一章，而USDC應該放在DeFi一章(將它的爆炸作為DeFi儲備)，但我不想將Paxos和USDC分開。我也厭倦了編輯工作。2.DAIVSUSDT

有很多人試圖挑戰DAl作為加密貨幣的去中心化穩定幣，但迄今為止都失敗了。這次有什么不同嗎?在一系列升級和頂級整合之后，Terra的UST——2021年增長最快的去中心化穩定幣——將給DAl帶來最大的挑戰。9月30日，Terra進行了備受期待的哥倫布-5測試，該測試產生了數十個新的應用程序，并使Terra能夠通過Cosmos的區塊鏈間通信協議(IBC)擴展其跨鏈范圍。一個在Terra新的保險協議(Ozone)在短短幾周內幫助其社區增加了30億美元的UST(通過LUNA銷毀)。此外，跨區塊鏈橋，WormholeV2推出了對Terra的支持，將TerraUST從以太坊帶到了Solana。UST的勢頭正在加速，因為它現在的定位是成為鏈間穩定幣。盡管MakerDAO因其平淡無奇的代幣價格性能而受到批評(并且與“DeFi2.0”中發生的其他一切相比，它通常沒有那么吸引人)，但從根本上來說，它從來沒有處于一個更好的位置。Maker的TVL市值達到了200億美元，DAl的供應量最近超過了85億美元。最令人印象深刻的是，與幾乎所有其他DeFi和穩定幣競爭對手不同，MakerDAO沒有提供使用其平臺的動機。所有的增長都是有機的。

游戲開發商Mino Games籌集1500萬美元用于創建Web3游戲:2月9日消息，移動游戲公司 Mino Games 已籌集 1500 萬美元用于創建具有 Web3 功能的 Dimensionals 收藏角色游戲。Standard Crypto領投，Boost VC、Collab Currency、Earl Gray Capital 和 Konvoy Ventures 跟投。

這家角色驅動的游戲公司正在通過新的 Dimensionals 特許經營權過渡到 Web3 游戲。之前的投資者包括 Sybo Games 和 Andreessen Horowitz，該公司迄今已籌集了 2500 萬美元。[2023/2/9 11:57:38]

盡管有新的競爭對手，DAl仍然是行業中集成最廣泛的去中心化穩定幣，也是以太坊DeFi生態系統中首選的去中心化穩定幣。這在很大程度上要歸功于它四年來的穩定記錄。如果穩定幣最重要的屬性是生存。DAl有自己的聯盟。它經受住了多次殘酷的削減，并證明了它的韌性，這是競爭對手無法輕易復制的。daivsUST可以歸結為以太坊的DeFi優勢。UST的優勢之一是它甚至沒有試圖在自己的地盤上與DAl競爭。相反，UST正在Terra上建立自己的生態系統并積極擴張多鏈。如果加密貨幣繼續向多鏈未來發展，獲勝的去中心化穩定幣可能會在最廣泛的區塊鏈生態系統中擴散。Terra正在朝著這個方向前進，而DAl繼續主要作為以太坊的儲備，兩者都有很大的空間。3.算法穩定幣的復興

在2020年第四季度的迷你炒作周期之后，算法穩定幣劇烈崩盤，并在今年年初進入了一個長期的幻滅低谷。但我們今天看到了該領域的復興，這是由兩項新創新推動的:部分儲備穩定幣和“協議控制價值”。首先，我們說的算法穩定幣是什么意思?以下是我們早些時候發表的一篇關于該領域的專題研究文章的節選“大多數第一代算法穩定幣的起源可以追溯到羅伯特·薩姆斯2014年寫的一篇題為《關于加密貨幣穩定的說明:鑄幣稅股份》的論文。Sams描述了一個穩定幣模型，該模型涉及兩種代幣:一種穩定幣和一種代幣，該代幣在系統的鑄幣稅中占有份額(從新發行中獲利)，當對穩定幣的需求增加時，該穩定幣的價格上升到$1.00以上，穩定幣的供應必須增加。新發行的股票在需要之前會分發給“股東”,直到需求被滿足，價格回到1美元的均衡。當需求下降時，情況正好相反。當穩定幣的價格跌至$1.00以下(收縮)，穩定幣將通過燃燒機制從流通中移除，以換取發行新的鑄幣稅股票。這一模型有效地將系統分為兩種類型，一種是吸收波動并支撐系統的投機性資產，另一種是用于穩定的穩定資產。”這在理論上聽起來簡單而有效，但卻帶來了兩個明顯的限制:向下反射性可能會在這些協議上造成“銀行擠兌”，以及缺乏擔保支持意味著銀行可以合法地將利率降為零”自反性將早期的實驗(ESD,Frax)推進到很高的高度，然后在下降的過程中殲滅它們。這些體系中的鑄幣稅份額只有在買家相信體系的持續生存能力和未來貨幣供應的正凈現值時才有價值。當大量贖回迅速出現時，信心會被擊垮，對股票代幣的再投資也會降溫，引發死亡螺旋。在沒有任何抵押品支持來抵消螺旋上升的情況下，算法穩定幣在嚴重緊縮期間依賴外部“最后貸款人”來紓困。用戶(包持有者)需要介入來拯救系統，否則股票和穩定幣將被遺忘。然后還有一個自我引導的挑戰。你需要達到足夠的市場資本化水平，并引導足夠的流動性，以確保需求波動不會導致穩定幣的顯著波動。然而，在缺乏對給定穩定幣的真正早期需求的情況下，你需要通過激勵投機者來制造這種需求。這種投機助長了自反性，但穩定幣的自反性越強，它就越不穩定、越不有用，協議中對未來流動性危機的感知風險也就越大。部分準備金模型和“協議控制值”改變了算法穩定幣的演算。部分儲備穩定幣(由FraxProtocol首創)的理念是，在過度擔保和純算法穩定幣之間存在一個甜蜜點，允許可伸縮、資本效率高、去中心化的穩定價值資產。部分準備金在收縮期間抑制了自反性，為穩定幣持有者提供了穩定幣和基礎抵押品之間1:1的可兌換性，與純粹的算法模型相比，通常在peq中提供了更大的信心。自Frax推出以來的一年里，它的發行量達到了10億美元，并在全年保持著緊張的均衡，包括5月的崩盤。協議控制值(PCV)由FeiProtocol首創，其功能類似于一個巨大的MakerDAO庫。Fei的不同之處在于，它是協議擁有用戶存入系統的資產，而不是金庫抵押品的個別人。FEl不是一種抵押貸款，它實際上是一種出售抵押資產以換取穩定幣。該系統有兩種資產——Tribe(一種治理令牌，可以在“銀行擠兌”中提供支持，類似于MKR)和FEl(穩定幣)。Fei可以將資產負債表上的資本配置到整個DeFi的貸款和權益池中，或者購買其他儲備。這種靈活性為其穩定幣創造了有機demano，并降低了自反性(到目前為止)。目前還不清楚這些改進是否足以挑戰DAl的去中心化穩定幣霸權，但Fei和Frax的迭代似乎是朝著正確方向邁出的一步。

Messari：以太坊合并促使區塊獎勵較上一季度減少90%:10月1日消息，據Messari數據顯示，以太坊合并促使區塊獎勵較上一季度減少90%，如果以太坊從第三季度初開始使用PoS，那么它的凈通縮燃燒量將比區塊獎勵多消耗1600枚ETH。[2022/10/1 18:36:54]

4.非掛鉤法幣類穩定幣的出現

當比特幣誕生時，它激發了早期采用者的想象力，他們開始認真考慮非主權數字貨幣的潛力。比特幣作為一種貨幣的承諾是長期的——它可能會在很長一段時間內保持波動，但它的信徒認為，一旦它建立起自己的用戶數量和流動性，它最終會穩定下來。時至今日，比特幣的波動性依然令人難以置信——盡管其市值高達7500億美元，但在今年5月的一天內，比特幣暴跌了30%以上。鑒于比特幣供應缺乏彈性，目前尚不清楚它能否實現穩定。加密經濟的建設者不會等待比特幣穩定下來。為了彌補這一差距，我們目睹了與美元掛鉤的穩定幣的增長，它解決了加密貨幣的波動性漏洞，并促進了除了HODLing之外的區塊鏈應用的采用。但早期的迭代帶來了一個新問題——穩定幣使我們的區塊鏈美元化，并在這個過程中將整個加密經濟置于系統性風險之中。一種最終與美聯儲和財政部掛鉤并由其控制的貨幣，限制了我們建立一個真正主權貨幣體系的能力。

這導致今年推出了一波新項目，旨在創造自由浮動、不與法定貨幣掛鉤的穩定幣。非釘住穩定幣為加密經濟提供了一個實現穩定的機會，同時消除對美元的依賴。這場運動有爭議但無可爭議的領導者是奧林巴斯達克。2021年3月發射。奧林巴斯鼓勵用戶將代幣(Dai、ETH、LP等)永久“綁定”到其協議，以換取名為OHM的新代幣。該協議通過提供相對于所收到抵押品價值的折扣價的OHM吸引流動性，盡管新發行的歐姆只能在一個授予期之后以票面價值贖回。到目前為止，博弈論的影響力一直很強大——在它正式推出的八個月里，奧林巴斯已經積累了7億美元的國債資產，市值飆升至35億美元奧林巴斯DAO現在是一個涉足多個DeFi領域的巨頭，因為它的用戶相信該協議能夠大規模地實施有效的貨幣政策，因此它獲得了顯著的溢價。如果奧林巴斯DAO積累了數百億美元的國庫，它可能有資源穩定1,000億美元的非釘住貨幣穩定幣，就像世界各地的央行穩定本國貨幣一樣。

如果這一切對你來說聽起來很奇怪，這很正常，非釘住的穩定幣有很多東西讓你難以理解，值得懷疑。該協議有一些類似龐氏騙局的游戲理論屬性，推動了人們的興趣和參與，目前尚不清楚這些屬性如何在更廣泛的加密貨幣拋售中維持下去。然而，從衍生出的分叉數量來看，OlympusDAO可能是今年最重要的新項目，而非釘住美元的穩定幣可能是該行業在與美元脫鉤方面的最佳賭注。(推薦閱讀:區塊鏈上的中央銀行藝術：非掛鉤穩定幣,MountOlympus：事實與虛構,OlympusPro：協議擁有的流動性即服務)5.Worldcoin堅定的目光

Worldcoin于今年秋天推出，獲得了一些令人印象深刻的支持者并有一個大膽的目標:通過將10億人的視網膜掃描與一個獨特的經過驗證的身份綁定，將一個公平發行的數字貨幣交到他們手中。他們使用零知識加密技術來確保鏈上身份的安全，以及“Orb操作員”的激勵網絡，讓新用戶登陸，每次10美元，作為查看金屬掃描儀的回報。早期的結果聽起來令人印象深刻。我知道這聽起來很糟糕。是的，它涉及到一個由OpenAl的工作人員制造的金屬虹膜掃描球體。是的，我們的目標是空投一種新的世界貨幣，富有的種子支持者擁有20%的股份。是的，這種在線模式依賴于挨家挨戶的技術摩門教徒，如果他們愿意將自己的生物識別信息存儲在這些新設備上，就可以獲得10美元的回報。是的，制造商的名字沒有透露，這可能會有個糟糕的結局。是的，這個球體的側面看起來確實像死星，但它有一個新蠟，而且眼睛掃描合格的數字貨幣也是銀河帝國的貨幣(我認為)。但是，如果它成功了呢?正如Balaii指出的，”FacelD每天掃描數億張臉。我們能否說明它與Worldcoin或任何類似的用于證明人類存在的選擇加入技術之間的區別?如果您運行的服務有多個受信任的用戶，您將立即發現需要某種類型的人的證明。也不一定是國家的過時和官僚的KYC強制，而是‘一些東西’。否則你就會遇到機器人、騙子、巨魔、假貨等等。”在他和支持者的心目中，你希望能夠區分好用戶和壞用戶，以保護社區成員的身份和隱私，同時也為新的假名經濟提供動力。這意味著“進步派發現你可以建立無國籍貨幣。自由意志主義者發現，然后你就不得不重建一些類似于組織的東西:相同、排斥、反欺詐、托管、信任、社區……”我還沒能做出決定，因為如果這個早期實驗成功的話，將會有二階和三階效應，我們無法預測(好的和壞的)6.Uniswapv3VS世界

Epic Games Store首次上線NFT游戲:金色財經報道，游戲巨頭Epic Games旗下應用商城Epic Games Store首次上線NFT游戲，根據Gala Game發布的聲明稱，“大逃殺”游戲Grit已在 Epic Games Store 上呈現給游戲玩家，Gala Game官方社交媒體賬號也發文證實了相關消息。據悉，Grit這款游戲首次出現于 2021 年，起初在Steam上推出，在經歷了一段沉寂后現在以區塊鏈游戲形式重新出現。（thenerdstash）[2022/6/7 4:07:06]

現在我們將更深入地了解DeFi，因此本節將假設您具備基本的工作知識。如果你沒有，我鼓勵你閱讀我在去年的論文中寫的DeFi章節，學習amm、農田農場、保險庫、臨時貸款、預言機、無常損失等等。這份報告已經夠長了，所以我假設你有一些先驗知識。對于這個特殊的部分，這里有一個關于去中心化交易所及其如何工作的很好的復習。不過，我們今天只討論一個特定的DEX，因為有些人認為Uniswapv3最終可能會囊括所有其他以太坊DEX。他們當然有一個領先的開始，即使被壓扁這在一定程度上要歸功于以太坊的膨脹鏈。但最近的焦點主要集中在提供基礎設施和工具，以推動更具流動性的市場和更具競爭力的做市。這是一個明智的進展，因為DeFi世界變得以錢包為中心，而不是以目的地為中心。(Uniswap有300萬以上的用戶，Metamask有1000萬以上的用戶)v3最大的不同在于流動性提供者是活躍的。與其將資產存入一個沿著確定性價格曲線被動提供流動性的池中，流動性提供者要主動調整他們的買賣流動性范圍，然后由UniswapAMM進行匯總。被稱為“集中流動性”。通過將流動性更好地集中在當前市場價格附近，這些更窄的區間有助于提高資本效率。他們還獎勵專業人士，懲罰零售有限合伙人。V3允許做市商的限價指令，并引入可定制的交易費用(30個基點、10個基點、5個基點、1個基點)，以激勵流動性提供者在原本流動性不足的對上建立新市場。這些升級應該結合起來，吸引更多積極監控短期流動性頭寸的專業做市商(惰性流動性撥備將不再有利可圖)，并幫助Uniswap更好地與其他集中化和去中心化的交易所競爭，此前由于預期差值較低，Uniswap未能跟上這些交易所的步伐(例如在Curve上的同類對)。集中的流動性顯然是amm的未來，V3的早期成功說明了這一點。自推出以來，Uniswap已將其DEX市場份額提高到70%以上。

非ammDEX的特色訂單薄模式最終是否占優勢，這是你可以自己決定的。它是我們在MessariPro中覆蓋最徹底的部門之一，因為成功的戰利品是非常高的。(推薦閱讀:101,Uniswap,Sushi,CAKE,Bancor,Loopring,0x,Serum,Curve,1inch)7.PerpVS.dydx

你可能已經在上個月看到彭博社一個瘋狂的標題:新的DeFi永續合約平臺dydx交易量上短暫超越了Coinbase。是的，早期的代幣激勵和交易獎勵是有所幫助的，但這也來自于一個更新的網絡，該網絡甚至將美國客戶排除在使用該協議之外。中心化交易所的永續合約交易量主導現貨交易量，我預計DeFi也不會例外。這使得Perp和dydx具有吸引力。對去中心化的衍生品交易所來說，今年最大的解鎖是L2s的推出。從歷史上看，這些交易所在以太坊底層上是不可行的，因為這會減慢交易結算時間，并且對perp的發展有很高的成本要求(頻繁的oracle更新、清算等)。PerpetualProtocol是在以太坊側鏈xDai上發展起來的，并在Arbitrum上發布了v2版本，DYDX在今年早些時候發布了自己的特定應用zk-rollup。在這兩種情況下，增加的事務吞吐量、較低的延遲和較低的費用使這些類型的項目最終能夠工作。永續合約以外的衍生品則是另一回事。它們是復雜的、非線性的、難以定價的，而且通常在需求較低的情況下利潤較低。有一些實驗值得關注，比如Antimatter的“永恒期權“和TracerDAO的牛熊代幣，試圖中和“波動性衰減”。但真正的行動將繼續在永續合約,并且真正的戰斗在于dex和cex的永續合約之爭。(推薦閱讀:DefiQ2,101,Perp,Mango)8.TheAlchemixofDeFinance(2.0)

我所見過的最簡單的從DeFi1.0到2.0的路徑分析來自Molly，但從我們在加密技術的周期中所處的位置來看，這還不算太糟:

Messari創始人：美國SEC支持華爾街并扼殺金融科技和加密貨幣:金色財經報道，Messari創始人Ryan Selkis發推稱，美國證券交易委員會支持華爾街并扼殺金融科技和加密貨幣。對不守規矩的人進行影子封殺和貶低，大銀行為你提供0.5%的存款利息，如果他們不喜歡你的（合法）收入來源，就會不經正當程序將你開除，War time。[2022/1/24 9:09:00]

如果你和DeFi圈子里的人交談，你會聽到最熱門的代幣家族是DeFi2.0團隊和任何具有“協議控制價值“的東西。Scoopy試圖和Sam試圖比我更好地解釋這個問題，但我將嘗試在這里進行簡單解釋。首先，在一些背景上。DeFi的熱潮始于18個月前的Compound的收益耕作計劃。然后(現在仍然如此），DeFi項目中的一個首選激勵方案是為流動性提供者提供底層DeFi協議的原生代幣激勵。這為這些系統的早期流動性注入了活力，并且從Uniswap的AMMs中的做市商、Aave中的貸款人和借款人、Yearn中的金庫持有者等所有人都涌向了風險調整后收益最高的協議，其中包括協議收益和以代幣計價的流動性采礦獎勵。在DeFi的啟動階段，這些資本提供者是至關重要的。但隨著時間的推移，其價值已經減少，因為他們是善變的：他們提供的資本是熱錢，他們從一個項目轉移到另一個項目。LPs更像是蝗蟲，而不是卑微的農民，因為他們創造了為協議國庫創造了永久的開支和無情的銷售壓力。一些項目看到了這一點，并意識到收益耕作1.0是不可持續的。他們不再創建本地國庫代幣收益農場，而是開始創建“流動性即服務“計劃，從其他協議中“租用流動性”。我們已經談到了Olympus和Fei是如何利用這種模式的。OlympusDAO開創了“債券”，它以折扣價出售原生OHM代幣，以換取Olympus的LP股份。Fei與Ondo的合作為項目打開了大門，使他們的本地財政代幣作為抵押資產在Fei中發揮作用，Fei將用其穩定幣FEI來匹配貢獻的抵押品，以換取固定時期的流動性。Tokemak創建了一個去中心化的做市商，直接與DAO國庫發生連接，DAO國庫把原生代幣借給DEX以換取TOKE。在所有這些情況下流動性現在都是在DAO層面上提供的，而不是在流動性提供者方面。

協議控制的流動性是協議控制價值的一個子集。如果協議控制的流動性是關于DAO使用他們的代幣金庫來提供流動性，那么協議控制的價值就是關于DAO將他們的資產負債表更廣泛地貨幣化。如前所述，OlympusDAO現在有一個價值超過7億美元的非原生資產的金庫。并將這些資產投入到DEXs、借貸協議、收益聚合器，甚至風險投資中。這提高了DAO的回報率，并降低了它的資本成本。更高的收入，更低的成本，這就是DeFi2.0最大的創新。除了流動性供應和資產負債表貨幣化的新模式，今年還帶來了”自動機”、”增強器“和“擴展器“的出現。自動化協議在AMM和第一層之間重新平衡流動性頭寸，回收獎勵，并提供“自動復利“服務。ConvexFinance是領先的例子之一——他們“回收”$CRV和CurveLP代幣，以提高獎勵、交易費用和治理代幣。增強器是一種協議，并不為DeFi引入新的運營模式，而是回收現有協議的輸出，以優化DeFi的回報。循環利用現有協議的產出，以優化最終用戶的回報。這方面的一個好例子是Abracadabra.money。它與MakerDAO類似，但重要的區別是它從有收益的資產中創建CDPs，并且有更寬松的風險控制。擴展器是堆疊各種底層DeFi協議的協議。Alchemix是一個很好的例子。它的金庫功能類似于MakerDAO的金庫，但該協議還將其抵押資產重新抵押給Yearn這樣的收益率聚合器，創造出產生收益率的合成代幣，看起來像“自我償還的貸款”。再抵押產生了風險，因為該協議吸收了它所建立的低層協議的風險。批評者會指出次級抵押貸款和其他衍生品，并指出“DeFi2.0“將有一個顯著的“垃圾進”、”垃圾出“的問題，以及連帶的失敗風險。另一些人則會貪婪地、投資于神奇的互聯網現金。我還沒有想好這一切，以及這到底是月球數學還是一個新的可持續的金融模式。(進一步閱讀:Defi2.0,Rari,Alchemix,andTokemak)9.胖應用理論

加密貨幣正以加速的速度走向模塊化。以太坊計劃依靠第二層執行平臺，如Optimism、Arbitrum、StarkWare和ZKSync。以太坊的競爭對手如Solana和Avalanche已經開發了強大的并行DeFi層和用戶基礎。Cosmos已經解鎖了跨鏈通信，將其多鏈IBC宇宙帶入生活，Polkadot的parachain拍賣也終于開始了。換句話說，向多鏈未來的轉變已經到來，它為現有的DeFi品牌創造了一個巨大的機會去擴展到新的生態系統。對于那些希望捕獲大部分加密貨幣增長紅利人來說，僅有以太坊的戰略可能是不可行的。當大多數基本交易在第1層上不劃算。當用戶在第2層或競爭性的第1層時，流動的、可信的金融服務的市場將獎勵多鏈應用。大多數DeFi藍籌股已經明白了這一點。雖然他們一般分為四種類型。以Ethereum為中心。協議只在以太坊第二層部署其合約的副本，如Arbitrum或Optimism。廣泛布局和祈禱。協議將其合約的副本部署到任何與EVM兼容的鏈或第一層側鏈。有針對性的EVM兼容鏈。協議將其合約的副本部署到與EVM兼容的鏈或一旦這些網絡顯示出一些初步的前景，協議就會將他們的合約副本部署到EVM兼容的鏈或側鏈上；通常伴隨著一個原生的流動性挖礦程序。協議推出一個新的、獨立的鏈，有可能與與多個網絡。沒有完美的方案，每種方法都有明顯的權衡。

聲音 | Uranus Founder James Jiang: 基于POW機制的數字貨幣很難生存下來:金色財經8月25日現場報道，由VFUND和創世資本聯合舉辦的中澳區塊鏈生態峰會8月25日在澳大利亞墨爾本舉行。Uranus Founder James Jiang在會上表示，除了比特幣等早期數字貨幣，基于POW機制的其他數字貨幣很難生存下來，因為POW機制造成了大量的資源浪費，每個幣的生產成本很高。James還表示，區塊鏈應用在發展中，會經歷中心化與去中心化相結合的階段。[2018/8/25]

來源：**KrisKay以太坊為中心的方法與以太坊信仰者的愿景和價值觀相一致，以太坊是加密貨幣中最大和最富有的用戶群體，從理論上講，品牌認可度應該使這些應用程序能夠主導他們各自的市場領域，無論他們部署在哪里，這似乎已經成為了UniswapV3的情況，因為它的日交易量已經超過了其他建立在Optimism和Arbitrum基礎上的DEX。但是只有以太坊的策略使Uniswap無法捕捉到在其他網絡上交易的突破性資產。廣撒網的方法通常獎勵那些新網絡上的首批應用之一，，如果執行得好，可以增加總數量和費用收入。它需要更多的工作來換取潛在的可忽略不計的回報，分割流動性，并且引入更多的技術債務。廣撒網的典型例子是sushi，它已經在14(14!)個不同的鏈上推出。盡管有這樣的努力，其總流動性的95%是在以太坊、Arbitrum和Polygon上。sushi并不是在大部分的鏈上占有最大的交易量，這表明這種模式可能不是最佳的。一旦新起的鏈表現出足夠的用戶增長，就瞄準它們，這是一個合理的策略。它可以確保新的鏈有一些有機的需求，而且項目通常可以獲得獎勵，以換取他們的遷移。Curve和Aave將這一策略運用得近乎完美，因為他們利用了外部激勵措施(和他們突出的品牌），成為他們加入的每個新的基礎層鏈上最大的一些應用。這種策略并不是萬無一失的。它對DeFi藍籌股來說是可行的，但可能不適合新應用。而且它很可能太過被動，無法有效地捕捉到小型網絡的早期增長。最后一種方法是最有趣的——啟動一個獨立的、特定于應用的鏈，它成為一個協議的跨鏈整合和流動性的中心。主權鏈的性質是鏈中立的，可能會改善項目的可防御性，代幣經濟性，以及其成為活動中心的潛力。基于substate的CompoundChain是一個DeFi藍籌股的例子，它超越了EVM的框架。開發一條新鏈需要的技術和經濟資源的前期成本很高，但這可能是最有利可圖的途徑。ChrisBurniske在三年前寫道：“狀態和價值的互操作性可能會給沒有貨幣溢價的第一層區塊鏈帶來價格壓力，同時使強大的中間件協議在各自的服務中實現跨鏈、贏家通吃的主導地位。”這種論調還沒有成熟，實現無縫多鏈使用的基礎設施還不成熟，而基礎層則繼續增長。但由于我們現在處于DeFi熊市的第16個月，所以值得押注于胖應用論的復蘇。我仍然認為ChrisBurniske最終會被證明是正確的10.代幣化基金和指數合作組織

最近一天晚上，我在閱讀海絲特-皮爾斯四年的演講稿時了解到一件事，是ETF本身的歷史還不到30年。我也沒想到，自2000年以來，ETF在基金領域的增長和創新中基本上占了全部。共同基金的數量一直在下降，而ETF已經上升到全球開放式基金資產管理規模的20%。盡管ETF有成功的記錄，但每一個新的ETF申請都要使用“豁免申請程序”，需要證監會對每個新產品的許可。皮爾斯委員已經推動將ETF的豁免標準編入法律，以便他們能夠更快地將新的ETF產品推向市場。她認為這將推動競爭，給投資者更多的自由，并允許更多的創造力在ETF領域蓬勃發展。自互聯網誕生以來，現在30萬億美元的基金市場還沒有任何創新，這一點相當令人震驚。特別是對于“世界金融之都“來說。這也是我看好IndexCo-Op等項目的原因之一，它使使用智能合約創建一個自定義的代幣指數變得簡單。該指數方法學家因精心設計和營銷新產品而得到獎勵，并被激勵去使這些產品應用在defi中，早期的例子是DeFiPulse如何將其指數DPI貨幣化，以及Bankless如何幫助創建BED和GMI代幣。所有這些都有通過基本的市值權重來建立。這似乎只是冰山一角。為了說明我們可以在加密貨幣指數領域看到多少定制化的東西，考慮一下信用評級機構和WokESG評級。穆迪和惠譽可能已經幫助造成了大衰退，他們在次級抵押貸款上的過失行為可能幫助造成了大衰退，但至少他們遵循了類似的規則。ESG的供應商到處都是。沒有共同的方法或標準來衡量可持續性，而且每個供應商都提供了一個主觀的視角來看待“負責任的“投資。在DeFi中構建更具創造性和主觀性的指數的弊端在哪里？智能beta產品、特定行業應用、投資組合復制交易等都有機會。近期最大的機會可能是合成資產，就像我們已經看到的Synthetix、Mirror、UMA等。考慮到Chainlinkoracles所保證的“總價值“現在是750億美元同比增長10倍，你就有了做大事的基礎。可靠的預言機數據、合成股票、Co-Op智能合約，我們所需要的是CNBC來宣傳。我們是全棧式的，也許是非法的，但是很有前景。(必讀:EnhancingtheTokenIndex,IndexCoop&TheNextGenerationofFunds)11.DEFI的兩面性

“Defi有一個骯臟的秘密。雖然智能合約本身是完全去中心化的。開發者團隊仍然可以通過他們對前端的控制對用戶進行實質性的控制。我們很高興地宣布Homescreen，這是Skynet的一個新的應用程序，它可以允許用戶完全去中心化他們的web3前端。”——DavidVorick,Skynet從今年夏天我們知道，掌權者一般不是DeFi的粉絲。我的猜測，事情在好轉之前會變得更糟，我們會看到DeFi分化為CeDeFi(已知的團隊）和AnonFi。更多的時候，這種分裂將是在前端的工具，而不是協議層面的障礙。我們看到Uniswap實驗室從其前端下架了某些代幣，這顯然是對外部法律壓力的一種屈服。然后1inch對美國用戶使用其前端進行地理隔離，并指出他們將很快推出1inchPro產品，”專門為美國市場和全球機構投資者設計，符合所有的監管求”。當流行的DeFi產品的前端綁定到由核心團隊控制的集中式DNS或ENS名稱時，就會產生審查風險和安全問題。無論哪種情況，DeFi都會在監管機構面前失去信譽，他們會說：”好吧，顯然你確實有能力遵守我們的規則，所以你肯定是一個證券發行者”，或者“這是充滿欺詐的，對投資者不利”。這就是促使Sia的天網團隊宣布一個名為“Homescreen“的新項目的原因，該項目旨在確保在Web3中不可阻擋的前端。我認為Homescreen在美國將是至關重要的，因為美國的DeFi開發商者被密切關注。在三年內，一半的DeFi開發可能是匿名的，尖端的、開放的研究，而另一半可能是CeDeFi的整合點。兩者都是好的!在我看來，AnonFi和真正的無許可的前端是我們應該拼命戰斗并測試代碼和法律的限制。沒有人愿意為一個向暗網客戶提供違法服務的開發者和維護者辯護。我們確實想為那些探索神奇的互聯網貨幣，為全球金融創造新的基元少年黑客辯護。他們是英雄。12.CeDeFi熱潮

今年最令人心動的事情之一發生在法國銀行巨頭法國興業銀行通過MakerDAO的治理論壇提交了一份公開提案，要求將他們的新債券代幣被批準作為2000萬美元的Dai的抵押品。這是我們許多人在我們的牛市案例中提出的牛市論點，這就是我們許多人在我們關于無處不在的公有區塊鏈的牛市案例中提出的論點，即機構會像他們以前在點對點貸款市場的做法，并在合法和有足夠流動性的情況下進入這一領域，以便安全地這樣做。這并沒有讓這張流程圖變得不那么令人抓狂。

SocGen不是唯一一個。EY準備推出許可的Polygon鏈。R3準備在以太坊上發行了一個DeFi代幣。Visa計劃建立一個“layer2“穩定幣網絡，連接公共區塊鏈和未來的中央銀行數字貨幣，看起來比其他任何東西都更有野心。這是一種我們應該感到興奮，因為它使穩定幣正常化，同時使中央銀行家們感到興奮。正如Stani所說，”機構在進入DeFi之前仍在進行實踐”。我敢打賭，在未來幾年內，大多數DeFi用戶都是KYC的。這似乎是積極的，而且它可以開發一些產品，如部分儲備銀行和鏈外信用評分。這仍然留下了一個問題，機構進入DeFi是否會使協議管理朝著“受監管“的方向堅定地發展，以至于項目開始在“分叉“中進行。以至于項目開始在核心層面的合規代碼中分叉，變成有墻的花園。不要告訴我這是詆毀，也不要告訴我股權證明系統對多數規則的脅迫有抵抗力。我并不是說我喜歡這個潛在的未來，只是說這似乎是一個不可忽視的風險。13.治理漏洞

Compound對過去18個月里整個DeFi熱潮和牛市運行起了很大的推動作用，所以我想我們可以對他們意外發送價值1.6億美元的代幣這一巨大的惡作劇不予追究。今年秋天，在一次例行的協議升級中，他們意外地向用戶發送了價值1.6億美元的代幣，然后爭先恐后地通過一系列的補償的治理建議。由于社區的信任，他們拿回了一些。他們并不是唯一有問題的人。Uniswap因其2000萬美元的無條件贈款而受到抨擊，導致迅速出售50%的UNI。社區并不希望代幣的大量傾售，即使你把錢花在真正重要的政策工作。加密貨幣分析公司Flipside看到了這一點并說，”嘿，我們不會向你傾售賣，只要給我們2500萬美元的抵押品，用于“社區驅動分析”。我們就會進行HODL，質押，并從浮動資金中賺錢。”相當聰明，但可惜的是，這也引來了爭論(來自一個憤怒的競爭者)，該提議失敗了。(a16z有一個很好的“反對“票)。我們將在關于DAO的第九章中更多地討論治理問題。現在我只想說，我超級看好治理基礎設施，看好協議庫部署的改進，以及正在進行的DAO，協議庫的部署，以及正在進行的DAO分配模式，向用戶、個人貢獻者，商業公司和DAO進行支付。這是基礎性的工具，將導致DAO取代大多數公司。(RequiredReading:a16zOpenSourcingDelegation,UCal’sGuidetoDefiGovernance)14.安全與黑暗森林

DeFi治理今天看起來更像Veep而不是紙牌屋。沒有什么邪惡的東西，只是認真的貢獻者們正在研究如何使去中心化的運維不那么可怕。我們還沒有發現很多治理漏洞，但仍有大量的合約漏洞、MEV前置運行、閃電貸款操縱，以及跑路的行為，讓安全研究人員在晚上很忙。用戶的資金經常處于風險之中，即使是在“安全“的瀏覽器錢包中。交易所被黑了。秘鑰在事故中丟失，SIM卡復制，協議被利用，風險加劇是因為系統本身很復雜。ComeON!你并不是為了無風險的投資于加密貨幣。如果你通過Metamask買入DEX上市的代幣，你的復雜程度已經超過了平均水平。而且你認識到技術風險是你參與其中所需承擔的風險成本中的一部分。被人利用很糟糕。我希望它不會發生在我身上，我們需要盡可能地減輕巨型漏洞的影響。但是，漏洞確實有其作用，并有助于加強更廣泛的生態系統的安全免疫系統，這一點很重要，因為我們仍然在邊緣地區與更多的風險意識的終端用戶。現在是做安全研究人員或保險推銷員的最好時機。我們現在在各種協議的智能合約中的“鎖定總價值“達到2500億美元以上。這是個很大的問題。以太坊的安全研究人員已經夠忙的了，而現在高額的費用正在把更多有風險的資產推到全新的鏈上，而這些鏈的用戶安全堆棧并不復雜。以太坊是從98%的TVL下降到今天的67%。今年有三件事需要關注。智能合約保險，如Nexus，它成為第一個加密貨幣保險獨角獸，但我肯定不是最后一個。經過驗證的安全智能合約庫和安全即服務。例如，Forta提供了一個“企業級的運行時安全平臺，通過節點網絡檢測系統范圍內的威脅，通過激勵節點操作者注意犯規的行為”。它是DeFi的一個中樞神經系統。戳一下你的小腳趾或只是感覺到一陣寒風，Forta的網絡可以將該信息迅速發送到正確的大腦，可能會成為一個斷路器。永久看漲智能合約安全研究人員。Spoiler，我已經投資了前兩個，我也很樂意投資Samczsun的ISA代幣，如果他有一天做一個的話。說真的，這是今年最史詩般的故事，而MSM中沒有人發現它。Samczsun在SushiSwap中發現了一個價值3.5億美元的漏洞，該漏洞記得是盜用了Paradigm投資的公司UniswapLabs的原始代碼，并可能拯救了該項目和它的用戶。他是我們需要的白帽子先生，而不是我們應得的那個。(我想，bZx團隊對我懷恨在心，因為我在去年的論文中說過，這個項目是一個“bug賞金即服務”。不太好聽!但很聰明!另外，他們又被黑了。）15.解鎖和全稀釋價值

“完全稀釋的價值“是對于由運作良好的DAO與集中式基金會相比一個相當蹩腳的衡量標準，我這樣說的時候，我代表一家公司幫助普及了這個指標，并利用相關研究在多個項目中發現了一些相當丑陋的東西，而且一般來說，我不會購買還有大量代幣鎖定的項目的代幣，因為我的智商正常。思考代幣解鎖的更好方式是的更好方式是更細微的，有點像你會期望董事會如何考慮新的股票發行的方式，只不過這里的董事會是一個大型的、分布式的社區。Coinbase有10,000,000,000股授權的A類普通股，但只有155,243,470股流通股。這并沒有使他們的全面攤薄估值達到5萬億美元。許多協議也是如此。

重要的是對代幣的支配權和控制權。你想知道在一個特定的代幣供應中，有多少是由鯨魚控制的。對于基金會、創始人、風險投資公司等來說，了解他們的鎖倉情況、倉位大小和他們的意圖是很重要的。但是在特定的網絡中看到集中的籌碼，并不是絕對的消極。盡管JoeLubin早期擁有大量籌碼，以太坊做得還可以，你可能會喜歡SOL，因為你知道SBF擁有30%的供應量。(這不是真的，我只是在這里吐槽一下）。人們開始接受“看漲解鎖“的說法，并將國庫作為網絡需求的加速器和抑制劑。人們更加信任風險投資公司，認為他們在上漲過程中是專業的二級賣家，而不是在下跌中恐慌性的散戶賣家，所以FDV在分布良好的代幣中可能比那些有大的長期支持者的代幣更重要。

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