淺談以太坊質押可提取價值中的投資機會_TOR

原文標題：《A&TView：以太坊質押可提取價值中的投資機會》

原文作者：Liam，A&TCapital分析師

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。

ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。

ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。

自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。

那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

CME BTC期貨今晨跳空高開形成一個1015美元缺口:金色財經報道，5月29日6:00，CME BTC期貨開盤跳空高開報27915美元，上一交易日最低報26900美元，形成一個1015美元缺口，缺口范圍：26900-27915美元。[2023/5/29 9:47:53]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：

StakingExtractableValue=ConsensusIncomeExecutionIncomeMEV

StakingExtractableValue=ValidatorCapturedValueValidatorUncapturedValue

從來源上，分為三類：

ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵

ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費

MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤

從流向上，分為兩類：

ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵

ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewards?

ValidatorCapturedValue是如何構成的？

近7天有31916.32枚BTC流出交易所錢包:金色財經報道，數據顯示，近24小時有136.84枚BTC流出交易所錢包，近7天有31916.32枚BTC流出交易所錢包，近30天有12923.7枚BTC流出交易所錢包。截至發稿時，交易所錢包余額合計為1,877,943.83枚BTC。[2023/5/15 15:02:31]

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncomeLocalBlock’sExecutionIncomeMEVRewards

ValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。

對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。

Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：

Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得Proposerrewards

數據：2022年上半年區塊鏈風投資金近300億美元，下半年降至73億美元:金色財經報道，根據 Cointelegraph Research 分析的 2022 年區塊鏈行業風險投資的交易和趨勢。2022 年上半年區塊鏈風投帶來了將近 300 億美元的資金，而下半年大幅下降，只有 73 億美元。下降始于2022 年 4 月，9 月份資本投資出現了短暫的反彈，但并沒有在年底持續，最后三個月的投資資金徘徊在 10 億美元以下。

數據顯示，區塊鏈行業所有五個主要領域的資金流入都急劇下降：去中心化金融 (DeFi)、中心化金融 (CeFi)、非同質代幣 (NFT)、基礎設施和 Web3。 Web3 是2022年區塊鏈行業中最受歡迎的投資領域，有 616 筆交易，CeFi 最不受歡迎，有 201 筆交易，這兩個行業在 2022 年共帶來了 92 億美元的收入。Web3 的平均交易額為 154 億美元，而 CeFi 的平均交易額為 4660 萬美元。[2023/1/26 11:30:11]

Attestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得Attestorrewards

Whistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得Whistleblowerrewards

LocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。

數據：Huobi過去24小時凈流出6090萬美元，占周凈流出超60%:1月6日消息，據鏈上數據分析公司Nansen在社交媒體披露，Huobi過去24小時平臺凈流出金額達6090萬美元，過去一周凈流出金額為9420萬美元，主要涉及以太坊、Avalanche、BNB Chain、Fantom和Polygon鏈上交易，高余額錢包的提款主要集中在USDT、USDC和ETH三個加密貨幣。另據Nansen數據顯示，當前Huobi主要資產分布為HT（30.6%）、USDT（20.9%）、TRX（17.6%）、BTC（13.5%）、ETH（5.4%）。[2023/1/6 10:58:33]

MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。

注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。

值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。

ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

ValidatorUncapturedValue=MEVExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewards

UniLend v2將于10月27日在以太坊測試網上推出:10月16日，據官方消息，DeFi借貸協議UniLend Finance將于10月27日在以太坊測試網上推出UniLend v2。[2022/10/16 17:28:02]

MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利

ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在ExternalBlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbaseaddress設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，

MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。

誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：

按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：

SoloStaking：Staker-100%?

StakingasaService：Staker-90?~?95%?，ValidatorInfraProvider-5?~?10%?

PooledStaking：Staker-90%?，PooledStakingProtocol-5%?，ValidatorInfraProvider-5%?

CentralizedExchanges：Staker-85?~?95%?，CEX-0?~?10%?，ValidatorInfraProvider-5%?

關于ValidatorUncapturedValue：

目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。

ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：

行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder

收入：MEVTXs被執行帶來的收益

成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用

BlockBuilder：

行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址

收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用

成本：付給Proposer的費用

Relay：

行為：接受眾多Builders發送的FullBlocks，并將對Proposer最有利的FullBlock發送給Proposer

收入：尚未收取任何費用

成本：服務器運維成本

哪些方向有值得關注的投資機會？

ValidatorInfraProvider

StakePool

ProductsbasedonDVT

ExternalMEVMarket

ValidatorCapturedValue是「浮在水面上的價值」，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。

最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。

投資邏輯可以參考我們之前的文章：

《A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資》

《A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資》

不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的「鯰魚」。

DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。

基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。

SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。

ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。

ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

MEV比想象中更重要。

MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncomeExecutionIncome更高。

MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。

值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。

然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：

市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險

BlockBuilder和Relay有集中化的趨勢

在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。

例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

（source:https://www.relayscan.io/builder-profit??t=?7?d)

值得一提的是，有些Builder為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼Proposer。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。

ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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