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礦業金融化

挖礦是比特幣貨幣政策、共識和安全的重點。根據市場架構來看，即使挖礦生態系統落后于行業其它方面，部分原因是由于為礦工構建金融產品的技術復雜性。這些基礎設施也必須為多個相互關聯的因素負責，所以在比特幣的價格上挖礦比衍生品產品更復雜。

礦工的金融基礎設施仍然處于起步階段，且還未被大多數礦工所采用。即便如此，挖礦的金融化程度的增加也出現了明顯的趨勢。如今，挖礦相關的金融活動范圍從聯合開采擴展到云挖礦合約，從哈希率代幣拓展到互聯網哈希率期貨。

本文我們將討論如今哈希率基礎設施落地的不同類型，和分析虛擬哈希率的雙邊市場發展似乎將成為挖礦發展的下一個發展進程的原因。

虛擬挖礦

與很多資本密集型行業相似，挖礦的歷史大體上可以分為兩種競爭力量之間的相互作用，分別是專業化和金融化。

專業化是競爭的自然副作用。專注市場某方面的參與者比起對市場各方面都略知一二的人更勝一籌，最終參與市場所需的資本增加。因為挖礦是一種商品業，該行業的專業化通常表現在效率的提高而不是商品的差別。

從發展歷史上看，專業化最明顯的體現在于用于采礦的硬件類型的變化上，隨著網絡的主導硬件從CPUs進步到GPUs再到ASICs，如今最明顯的體現在節能的ASICs的持續發展和挖礦進程范圍的擴大。

從另一方面看，金融化開始出現解決大量資本密集和最小化挖礦風險的優點。通過使用專業化金融產品，礦工可以節約費用，并在資本密集化程度增加的市場里保持競爭力。金融化還具有雙重目的，允許它們通過發行金融工具，將部分風險轉嫁給投機者。

在多數用例中，有兩種力量是矛盾的，就是專業化會導致金融化的出現，這降低了行業門檻同時打擊了未來的專業化發展。

Aave社區正對“減少V2對CRV的風險敞口”提案進行鏈上投票:7月1日消息，治理頁面顯示，Aave社區正對“降低Aave V2以太坊上CRV的清算閾值 (LT) 和貸款價值 (LTV) ”提案進行鏈上投票。距離投票結束還有20個小時，目前支持率達100%。

據悉，該提案旨在減少Aave在V2以太坊上的CRV風險敞口，建議按照社區先前批準的風險規避框架，通過一系列增量減少來達到預期的設置，在任何給定的AIP中減少最多3%。[2023/7/1 22:12:21]

聯合挖礦的趨勢也是如此。聯合挖礦的礦工共享算力，通過礦池方的協助獲得收益。聯合挖礦減少了礦工獲得報酬的差異，讓等級低礦工能繼續挖礦。如今，大多數礦池都根據預期回報支付獎金，將尋找區塊的風險完全轉嫁給了礦池。

聯合挖礦最開始的例子就是算力虛擬化，或是算力從實品演變為合成品過程。

在比特幣的協議里，網絡本身是算力僅有的買家。正確為下一個區塊解決工作證明的礦工可收到區塊作為獎勵。在聯合挖礦中，礦工轉而向礦池運營商出售算力，以換取穩定的現金流。當區塊的工作證明被解決時，礦池運營商可將算力重新賣給網絡。

其它的虛擬哈希率基礎設施讓用戶可以從算力中獲得回報而不需要購買或設置機器。其中最簡單的就是云挖礦合約，為了某特定時間段買方可以從賣方那租一臺機器的哈希率。

大多數云挖礦服務，像Bitdeer，就是一小群礦工通力合作保障平臺上銷售的哈希率。其它平臺像Nicehash允許礦工向買家進行點到點的銷售。最重要的一點是這些市場提供了一份最初的訂單簿，但沒有將訂單匹配和合約轉賣自動化操作。

云挖礦合約的內部運作經常是不透明的。大多數云挖礦合約是采用實際交付的方式，意味著買家控制了何時獲得哈希率。其它是現金結算，意味著買家從算力獲到經濟回報但不能選擇在哪個礦池或網絡挖礦。

Gary Gensler：在SEC兩年已提起1500項執法行動:金色財經報道，美國證券交易委員會（SEC）主席Gary Gensler在社交媒體表示，在他服務該監管機構的兩年時間里，已提起1,500項執法行動并監督了數萬名注冊實體。Gary Gensler還表示，美國證券交易委員會提出了一些規則，以使市場更高效、更具競爭力、更透明、更有彈性，并且更值得公眾信任。Gary Gensler今日在美國國會作證時表示，自己未持有包括比特幣在內的任何加密貨幣。[2023/4/20 14:14:38]

在一些用例中，專業化和金融化是具有周期循環的。在這種情況下，專業化會引起金融化，金融化反過來又促進進一步的專業化。

在這種情況下，借貸產品也歸到這一類。雖然為礦工融資減少了啟動挖礦業務所需的前期資本，但實際上，大多數貸款機構只會為大型、信譽良好的礦工提供融資。然后，這些礦工就能從規模較小的同行無法獲得的杠桿中受益，從而進一步擴大規模，提高運營效率。

多數分析人士認為，礦業的高資本密集度有利于網絡安全。雖然減少最低資本支出會導致這一層面的更大去中心化，但它也會導致非游戲參與者的動機失調。迄今為止，這種不平衡最突出的例子是針對少數算力鏈的51%的攻擊，這些鏈通常利用云挖掘市場。

不過，無論是好是壞，對金融化所帶來的資本支出減少的需求是明顯的。在可預見的未來里，挖掘將繼續實現金融化，而虛擬化是實現這種轉變的主要載體之一。

算力幣

最近，一種被稱為算力幣的“虛擬化哈希率儀器”受到了相當多的關注。2020年末，兩個大型比特幣礦池Poolin和BinancePool各自推出了代幣，代表了對固定數量的哈希功率收入的現金結算收益。這些算力幣可以分別以1/s和0.1TH/s的計算能力從挖掘中獲得每日獎勵。

以太坊已完成Shapella升級:金色財經報道，以太坊Shapella升級已在Epoch 194048時完成。數據顯示，當前估計所有驗證者在信標鏈上可提取的獎勵為1,125,330ETH。當前累計質押量約1815萬枚ETH，質押率15.07%。

此前2022年9月，以太坊成功過渡到權益證明 (PoS) 共識機制，質押32個ETH即可成為驗證者。此次Shapella升級增加了取款功能，用戶可提取質押的ETH及相關收益。[2023/4/13 14:00:13]

Poolin的算力幣pBTC35a是作為MARS項目的一部分在以太坊推出的。幣安的算力幣BTCST由幣安智能鏈上的1-btc發行。，幣安池作為Power360提供的抵押品哈希率的擔保。兩個項目都在宣傳DeFi集成，為了獲得收益，都必須進行質押。

從表面上看，這些代幣對投資者有吸引力有幾個原因。代幣允許買家輕松地訪問虛擬算力，而無需設置。作為以太坊和幣安智能鏈上的標準代幣，代幣可以在這些平臺上的去中心化市場上進行交易，并可以利用現有的流動性。這些代幣也是永久的，只要持有代幣，用戶就有權獲得來自該算力的收入，而不考慮底層哈希功率生成機器的貶值。

證券化的算力幣已被證明非常受歡迎，更多的礦池可能會推出自己的代幣。作為永續貨幣，代幣很適合進行折現現金流(DCF)分析，但尚未對這些資產進行公開估值。

Poolin的算力幣計算的電價為0.0583美元/千瓦時，效率為35J/TH,Poolin的標準礦池費為2.5%。在撰寫本文時，該代幣在UniSwap上的市場價格為120.19美元。為了簡單描述，我們根據網絡的理想情況假設一個10分鐘的區塊時間。根據CoinMetrics的數據，我們還假設當前比特幣的價格為49,634美元，難度約為21.72萬億美元，區塊補貼6.25比特幣，每個區塊30天平均費用為0.98比特幣，而且都是持續的。

NounsDAO及ComicsDAO將與出版商合作創作NFT漫畫:2月3日消息，NounsDAO社區正與圖書出版商Titan Comics和NFT社區ComicsDAO合作創作NFT漫畫《Nouns：Nountown》，該漫畫由Titan的高級編輯David Leach創作，并由曾與迪士尼、漫威、Netflix 和華納兄弟等合作的 Danny Schlitz 擔任插畫師。

畫《Nouns：Nountown》將于 4 月啟動鑄造，并與4K Protocol合作。持有NFT可兌換實體漫畫書。（coindesk）[2023/2/4 11:46:40]

在這些假設下，代幣買家在15個月內就能在初始投資上實現盈虧平衡。此次收購的內部收益率為4.53%。

幣安池的算力幣模型的效率為60J/TH，額外的效率損失為3%，電價為0.058美元/千瓦時，池費為2.5%。代幣還允許高達10%的提供商停機時間。在幣安上，算力幣目前的市場價格是335美元。

假設當前的網絡參數是持續的，平均停機時間為10%，代幣買家在大約45年的初始投資上就能實現盈虧平衡。購買的內部收益率是0.03%。

在當前哈希功率市場的背景下，Poolin的算力幣的市場價格相對于其基礎哈希率的價值似乎是大致合適的。另一方面，BTCST似乎異常超買。鑒于當前對哈希率代幣的需求和它們提供的便利融資，公司可能會繼續發行這些工具。

網絡哈希率期貨

算力幣并不是將哈希率轉移到現有加密貨幣市場基礎設施的第一次嘗試。數家交易所，最引人注目的是FTX，也推出了基于網絡哈希率和難度的期貨交易。盡管這些網絡哈希率衍生品在2020年年中首次在平臺上推出時獲得了大量關注，但它們未能吸引到有意義的交易量。截至本文撰稿時，FTX季度網絡哈希率期貨合約的日交易量僅為4511美元。

Tether首席技術官：P2P通信是優雅的，但目前Web3仍由服務器控制一切:金色財經消息，Tether首席技術官Paolo Ardoino發推稱，P2P通信是優雅的。Peers具有對稱的能力和價值，而在客戶端/服務器模型中（在Web3中仍然大量存在），服務器控制一切。[2022/6/29 1:37:41]

網絡哈希率期貨的有限采用導致人們懷疑哈希率作為一種資產類別是否會發展出強勁的市場。然而，網絡哈希率導數和虛擬哈希率之間存在根本的差異削弱了這一論點。

網絡哈希率期貨的主要問題是，整個網絡哈希率只是礦工哈希率值中的一個組成部分。按照預期，一個礦工的比特幣計價的每日收入等于當天所有區塊獎勵乘以礦工在網絡哈希率中的份額之和。每個區塊獎勵可以進一步分解為發行、一般穩定，和不穩定的費用。

盡管許多礦工的長期目標是積累比特幣，但礦工的費用是以法幣計價的。因此，適當的對沖操作也需要計算比特幣的價格。

總之，一個礦工的美元計價收入取決于發行、費用、網絡哈希率和比特幣的價格。網絡哈希率衍生品只占這些相關變量中的一個，因此不能完全對沖采礦風險。

網絡哈希率期貨還受到其它幾個影響其采用的缺陷的影響。特別是它們的結算值在接近到期時非常能夠預測，因為哈希率是通過特殊的計算方式。網絡哈希率也可被礦工和礦池操縱，他們可以根據他們的期貨頭寸調整哈希率生產。

最后，哈希率期貨的市場環境不太適合作為一種對沖工具。鑒于最新一代硬件的持續短缺和比特幣價格的不斷升值，礦工們比正常情況下更沒有理由去對沖網絡哈希率作為一個獨立組件。

根據它們的缺點，網絡哈希率期貨的失敗不應該被理解為缺乏對虛擬哈希率產品的需求的證據。雖然在概念上很有趣，但這些合約與虛擬哈希率工具沒有什么關系，實際上也不能幫助礦工對沖風險。然而，它們確實有助于指明礦工金融產品演變的下一步:即虛擬哈希率工具的雙邊市場。

場外交易的哈希率和費用衍生品

在預測礦工金融化的未來時，最后一類工具也值得注意，就是關于費用和哈希率的傳統衍生品。由于這個市場還處于起步階段，這些工具還沒有在一個集中的交易所進行交易，而是在兩個交易對手之間通過中間商進行協調:這種類型的交易被稱為場外交易(OTC)。如今，最著名的哈希率和收費產品中間商是BitOoda。

廣義來說，哈希率衍生品是基于礦工哈希率的經濟價值的合約。如今，這些金融工具通常采取期貨或互換的形式，可以現金結算或實際交付。

這些合約與云挖掘合約在結構上有很大的相似之處，主要區別在于它們的目標用戶的復雜程度。云挖礦合約通常在網上出售給零售用戶，而場外哈希率衍生品通常針對機構客戶，需要更多的個性化制定。

另一方面，費用互換是一種協議，在這種協議中，交易雙方交換費用敞口，一方收取固定的款項，另一方根據網絡上的平均交易費用收取款項。這樣的協議可以在交易所運營商和礦工之間達成。交易所運營商經常進行鏈上交易，希望避免潛在的高額費用，而礦工或礦池運營商則需要固定收入，以確保能夠支付運營成本。

雙方可以選擇簽訂一份附加協議，交易所運營商每個月預付給礦工一定數量的交易，礦工以低于市場的費率將這些交易包含在自己的區塊中。但是，由于交易包含必須以實貨交付方式，潛在的礦工交易對手們僅限于那些經常訂購自己的交易和礦塊的人。出于同樣的原因，做市商很難為附加合約提供流動性。簡而言之，費率互換比附加支付規模更大。

費率互換可以以法幣或BTC條款進行構架，當未來對區塊空間的需求高度不確定時，這對雙方都最有吸引力。

費率互換有可能成為對雙方都有利的措施，尤其是在費率波動較大的情況下。而哈希率衍生品是對沖礦業風險的有用工具。然而，在它們目前的形式下，由于缺乏合格的買方和賣方以及低效的結算程序，這兩種合同都存在流動性差的問題。作為長期的場外交易，交易兩邊的風險也令人擔憂。

盡管如此，哈希率和費用衍生品的存在仍然是市場成熟的標志。隨著市場繼續發展并吸引高級玩家，場外衍生品可能會被交易所衍生品補充或取代。

下一進程

現有的關于哈希率和費用的場外衍生品為用戶提供了一種方便的方式來獲得哈希率，也為礦工降低運營風險，但它們的增長從根本上受到流動性缺乏的阻礙。現有的場外衍生品是不可替代的，不容易轉售，這限制了它們的潛力。盡管它們的客戶不同，但現有的云挖礦合約也正遭受類似的問題。

另一方面，算力幣似乎已經解決了這個問題，即通過他們的代幣化結構，他們已經成功地吸納了現有的市場基礎設施，并吸引了足夠多的流動性。

也就是說，作為永久的算力幣的結構是不現實的，并且不能反映實際的哈希率生產的現實情況，它限制了它們的拓展性。因為代幣發行方必須確信擔保人將能夠永久生成所需的哈希率。這也降低了代幣作為對沖工具的有效性，因為賣家將需要買回代幣來抵消其負債。今天的算力幣也是現金結算的，缺乏實物交付的選擇。

盡管存在缺點，云挖礦合約和算力幣往往都有大量溢價，這表明存在對哈希率的投機性需求。這兩種產品提供的固定現金流對礦業公司也很有吸引力，特別是考慮到該行業日益增強的競爭力。

虛擬挖礦的未來介于這三種工具之間，即通過中央清算所或交易所撮合的可轉售固定期限協議。這些衍生品可能與傳統市場的衍生品類似:包括Swaps、期權和期貨。

現金結算和實物交付的哈希率衍生品都有可能出現，這兩種產品將發揮互補作用。

因為現金結算產品不需要礦商提供哈希率，它們可能比實物交付的同類產品更具流動性。與傳統市場上的現金結算衍生品一樣，它們可能會通過杠桿進行交易，因此將成為一種資本效率更高的對沖工具。由于衍生品的技術復雜性，為這些產品構建指數將具有挑戰性。

實貨交付的衍生品可能會發揮更小的作用，因為它們的流動性受到實際哈希率的限制。它們的主要功能可能是促進現金結算產品的市場定價。

實貨交付的工具也可能服務于意識形態上的用戶和那些尋求防止挖礦以確保其鏈上控股的人。StratumV2也會讓這些工具變得更有價值，這將讓這些產品的購買者更容易地安排自己的交易。由于這些令人滿意的特點，它們可能會比現金結算的產品獲得更高的溢價。

Braiins?和Luxorr這兩家公司已經宣布了建立哈希率交易所的意向。關鍵是，這兩家公司都經營著礦池，這使得它們能夠成為各自平臺上交換哈希功率的可靠擔保人。如果這些早期進入者成功地吸引了交易量，更多的團隊可能會進入市場。

比特幣挖礦自網絡成立以來發展相當快，特別是通過不斷提高的技術復雜性和金融化。通過不同的實驗對比之后，我們看到哈希率衍生物代表了礦業虛擬化的下一進程。

本文來自?Medium，原文作者：KarimHelmy，由Odaily星球日報譯者Katie辜編譯。

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