觀點丨DeFi的增長、創新與風險_EFI

DeFi的發展與創新

"讓我看到激勵，我會讓你看到結果"--查理-芒格。

巴菲特的長期商業伙伴查理-芒格用這句話精辟地評論了當前激勵和未來結果之間的關系。這句話背后的信息在多個領域產生了共鳴，包括行為經濟學、博弈論，以及--也許不太明顯但同樣有效的--在去中心化金融領域中。

DeFi協議在采用率、代幣價格和鎖定的總價值方面都有顯著增長。雖然依靠第三方廣告的網站和社交媒體平臺需要大量的日(月)活躍用戶來獲取價值，但去中心化協議一般來講不需要依靠用戶的頻繁使用來創造價值。相反，為去中心化金融服務提供動力的智能合約所持有的美元金額更能反映這些dapp所創造的價值。因此鎖定的總價值已經成為DeFi領域廣泛關注的晴雨表，因為這些協議大多需要先鎖定抵押品才能使用其服務。

非常受歡迎的DeFi聚合器DeFiPulse自2017年秋季以來一直在跟蹤記錄這一指標。如下圖所示，鎖定的總價值達到10億美元大關大約需要兩年半的時間。盡管在被稱為"黑色星期四"整個市場大跌的期間，DeFi鎖定的總價值在整個2020年第二季度依然持續增長，在首次突破十位數后僅6個月就超過了20億美元。

觀點：一旦發達市場監管確定，傳統銀行將主導穩定幣市場:金色財經報道，專注于金融監管的高級政府關系主管Chris Hayes與SODA的首席執行官兼創始人Chris Ostrowski針對穩定幣表示，隨著對法定支持的穩定幣的監管壓力越來越大，美國和歐洲批發 CBDC 的潛在發展，以及消費者對加密貨幣市場安全的逃避，傳統銀行主導穩定幣市場的市場時機已經成熟。一旦實現監管確定性，傳統銀行機構將做好進入穩定幣領域的準備。

考慮到它們現有的合規和法律職能，傳統金融機構有優勢，甚至可能在開展穩定幣業務方面得到銀行監管機構的支持。此外，憑借其零售客戶賬戶，銀行擁有穩定幣的內置用戶類別。

由于監管護城河和現有基礎設施，與 USDC 發行人 Circle 等新參與者相比，銀行在穩定幣方面的努力將具有更低的資金和客戶獲取成本。他們完全有動力通過在區塊鏈上進行支付來為自己增加收入，而不是通過 Visa 和萬事達卡等成熟的支付網絡。

在美國，鑒于穩定幣對傳統金融體系的直接影響，拜登政府和現任眾議院金融服務委員會主席的眾議員麥克亨利的一項政策重點是尋找穩定幣監管的前進道路。[2023/1/28 11:33:09]

截至美國東部時間2020年7月8日上午10點。來源：DeFiPulse

觀點：韓國監管機構加密新規可能迫使加密交易所關閉:11月4日消息，韓國加密行業業內人士擔心韓國金融監管機構賦予銀行太多權力。根據本周公布的最新監管規定，韓國監管機構表示，銀行有義務使用自己的反洗錢（AML）風險評估程序，來決定是否要與加密貨幣交易所開展業務。而此舉激怒了韓國加密社區。而有韓國加密人士表示，如果如果銀行拒絕與交易所開展業務，交易所很可能將被迫關閉。此前消息，韓國將從11月3日開始發布《特定金融信息法》立法修正案實施條例的立法預告，虛擬資產服務提供商將禁止交易匿名幣，禁止處理具有洗錢風險的虛擬資產。（Cryptocurrency News）[2020/11/4 11:36:30]

在上圖中，讀者可能已經注意到最近鎖定的總價值出現了一個拐點。通過放大我們可以確定，這是發生在6月中旬，恰逢6月15日Compound的COMP代幣發布。在不到一個月的時間里，DeFi協議鎖定的總價值翻了一番。這主要是因為用戶通過所謂的流動性挖礦獲得了獎勵。

截至美國東部時間2020年7月8日上午10點。來源：DeFiPulse

簡而言之，流動性挖礦是通過為DeFi協議提供流動性，然后以代幣和/或利息的形式賺取獎勵的過程。這個概念自去年夏天開始出現，當時Synthetix(一個去中心化的衍生品交易所)首次嘗試獎勵用戶在Uniswap上為它的衍生品sETH提供流動性，通過用他們的原生SNX代幣支付給用戶。然而直到Compound的原生代幣COMP的推出，流動性挖礦才成為加密領域內的普遍做法和流行語。

觀點：加密行業目前遠落后于黃金和股市:CNBC分析師兼交易員Jon Najarian日前在播客中與摩根溪創始人Anthony Pompliano進行了交談。Jon Najarian承認，雖然他交易數字資產時優先考慮比特幣，但他也交易ETH、一些XLM和LTC。他透露，每個月，他交易的數字資產占其投資組合的5%到10%，其中比特幣是他交易最多的加密貨幣。其次是ETH。Jon Najarian表示，華爾街投資者的進入只對加密貨幣領域有利。

在他看來，加密行業才剛剛開始發展，在這方面遠遠落后于黃金和股市。Jon Najarian還指出，比特幣允許大量資金在世界各地輕松移動，現金和黃金并非那么容易運輸。根據Jon Najarian的說法，來自華爾街的投資者正在悄悄地積累比特幣，而沒有透露這個事實，以防止價格上漲，因為他們想徹底擴大他們的比特幣頭寸。（U.Today）[2020/7/11]

在Compound中，用戶能夠通過借用或出借代幣到協議中進行流動性挖礦，并獲得COMP代幣作為回報。即使用戶需要支付貸款利息，用戶也可以通過借錢獲利，因為COMP目前的價格約為180美元，代幣獲得的獎勵對于需要支付的利息而言大得多。因此用戶紛紛涌入Compound，自此次發布以來，協議鎖定的總價值增加了6倍多，超過6.5億美元。

觀點：印度數字資產監管“灰色地帶”阻礙銀行和機構投資者進入加密領域:據消息，Ripple公司兩名高管認為，印度數字資產監管的“灰色地帶”正在阻止銀行和機構投資者進入加密貨幣領域，扼殺整個行業。Ripple公司東南亞、中東和北非地區董事總經理Navin Gupta和亞太和中東監管關系負責人Sagar Sarbhai介紹了他們所認為的加密技術在印度的發展道路，因為有傳言稱一旦議會重新召開，政府可能會推動徹底的加密禁令。Sagar Sarbhai表示，與其說“區塊鏈好，加密不好”，(監管機構應該)更應全面地看待這一圖景，理解數字資產和加密貨幣的積極用途。監管機構應該利用這一點鼓勵更多的金融包容性，降低商業壁壘，推動更多的數字支付。Navin Gupta則表示缺乏透明度是資本市場的一大障礙。資本市場認為，投資印度的區塊鏈初創企業可以賺到錢，但對邁出第一步猶豫不決。他說：“我們需要向外國投資者發出明確信號。所以，如果有投資者來到印度，期待著沒有禁止交易加密貨幣或數字資產的法律，那么我們就應該給這些投資者一個明確的指引，告訴他們是否可以這樣做。”[2020/7/5]

有業內人士稱贊這種做法是DeFi的一種“增長黑客手段"。分析關鍵的鏈上數據，我們可以評估流動性挖礦在提高COMP采用率方面的效果。例如，讓我們觀察一下自代幣推出以來，持有人的數量是如何變化的。

觀點：美聯儲及銀行低利率或能推動穩定幣的采用:4月15日，Cointelegraph發文討論美國的零利率對穩定幣采用的作用稱，對于一些穩定幣用戶（與法幣掛鉤）來說，其最大的收入來源之一是存儲利息。而美聯儲及各銀行下調儲蓄賬戶利率導致用戶收入減少。目前的低利率環境可能會使用戶資產處于虧損狀態。但從更長遠來看，穩定幣概念已經成為加密領域的重要組成部分，穩定幣的重要性將逐步擴大。當經歷嚴峻的市場環境時，穩定幣將提供安全保障；而當市場恢復，再次變得更具競爭力時，交易者和投資者將會重新評估穩定幣這一投資選項。此前4月9日消息，美聯儲發布會議紀要稱，零利率將保持至經濟消化疫情的打擊之后。[2020/4/15]

截至2020年7月8日上午10點，使用IntoTheBlock最新添加的COMP分析方法

從上圖可以看出，在不到一個月的時間里，擁有余額的COMP地址數量從近乎零迅速上升到超過1萬個，從一開始就有效地獲取了一個規模可觀的社區，并將代幣所有權去中心化。要說起來，BitFinex的代幣LEO全年累計持有者才不到2000人，而MakerDAO的MKR盡管在2017年11月才推出，卻有著22000個持有者。

除了流動性挖礦，DeFi協議一直在利用其他策略來促進增長和社區采用程度。許多項目已經實施或正在尋求實施的一種常見方法是質押。例如，受歡迎的去中心化交易所Kyber在7月7日推出了Katalyst的升級版，從而使Kyber原生KNC代幣的持有者能夠用他們的代幣進行質押，以便在改進提案中參與投票。

與此同時，它還"重組“成為一個去中心化的自治組織KyberDAO，授予其社區成員決策的能力。為了激勵持有者參與，他們通過投票或委托投票來獲得ETH的質押獎勵。去中心化交易所65%的網絡費用會通過這個過程重新分配給質押進行投票的持有人，激勵更積極和活躍的去中心化治理。

此外，作為一家交易所，Kyber還意識到，為了建立一個健全的交易基礎設施，激勵流動性也是至關重要的。因此作為Katalyst升級的一部分，現在Kyber網絡費用的30%將用于向流動性提供者提供回扣，這一部分稱為Kyber生態系統內的儲備。通過這些，Kyber能有效地降低在交易所進行做市活動的成本，激勵創造更多、更高質量的儲備，加強平臺的流動性。

在期望Katalyst升級到來的情況下，加密市場紛紛看好KNC代幣。年初至今，KNC的價格已經上漲了700%以上，引領了一波DeFi代幣的反彈。不過分析鏈上活動，我們可以確保，KNC代幣的交易量的確是有實際增長的，在整個2020年，KNC代幣的交易量增長了約9倍。雖然Katalyst升級中的質押和其他更新很顯然在預期發布的背景下助導了鏈上增長，但Katalyst升級對Kyber生態系統整體健康產生的長期影響將決定這些附加的激勵措施是否有效。

截至2020年7月8日上午10點，使用IntoTheBlock的Kyber交易統計數據。

所有這些創新都得益于DeFi無需許可(permissionless)性質。鑒于以太坊的透明和開源動態，建立在上面的DeFi項目能夠快速和自由地獲取信息。在Compound創始人RobertLeshner的一條信息中，他強調了COMP的治理是基于之前MakerDAO建立的，COMP的流動性挖礦是如何受到Synthetix之前的激勵設計實驗的啟發。由于是開源的，Compound和其他DeFi協議能夠自由復制和改進現有的解決方案，從而加速構建和部署過程。

雖然DeFi激勵快速采用和去中心化代幣的能力導致了DeFi最近的增長，但它并非沒有風險。一般來說，流動性挖礦和DeFi需要考慮的一些風險包括潛在的黑客、貸款清算、穩定幣的解掛和作為獎勵獲得的代幣的貶值。

與DeFi相關的風險

讀者可能聽說過最近DeFi領域的黑客事件，比如對dForce的攻擊，黑客利用智能合約漏洞盜取了2500萬美元，然后歸還了大部分被盜資產。最近，一名黑客攻擊了自動做市商平臺Balancer，利用閃電貸耗盡了一個小型代幣STA的流動性，操縱其價格，并將其換成價值50萬美元的其他代幣。雖然這些黑客并不是DeFi領域獨有的，但鑒于主要協議持有的智能合約中鎖定了超過20億美元的資金，它們肯定是一個需要考慮的重要風險。在這種威脅中帶來一線曙光的是去中心化保險協議的興起，如NexusMutual，保護用戶免受智能合約失敗的風險。

除了黑客竊取資金的明顯風險外，DeFi用戶還可能面臨清算風險。為了從Aave這樣的借貸協議中借到資金，用戶必須存入大于其希望借到的金額的抵押物。這種超額抵押在波動導致提供的擔保物貶值的情況下形成了一個緩沖區。然而，在極端波動的時期，如黑色星期四，過度抵押也不足以保護借款人和貸款人。在"黑色星期四"期間，MakerDAO中超過800萬美元的資金以0DAI的價格被清算。最后導致許多用戶損失了大量資金，引發了針對該協議的訴訟。

另一個相關風險是穩定幣的解掛。讀者可能知道，大多數穩定幣與美元1:1掛鉤。但當它匯率差異很大的情況下，對于那些通過DeFi協議借用或出借穩定幣的人來說，就會有意外的負面后果。例如，如果你使用穩定幣作為抵押品獲得貸款，而它掛鉤的價值跌破1美元，那么貸款可能會變得抵押不足，導致清算。相反，如果你借的是穩定幣，而掛鉤的價值超過了1美元，那么這筆債務可能會導致你支付比預期更多的利息，如果超過了作為抵押品持有的金額，也有可能最終被清算。后一種情況在Compound生態系統內已經成為一種嚴重的可能性，因為Compound的DAI數量已經超過了流通總量。

最后，如同農業一樣，DeFi也存在收成不好的風險。由于流動性挖礦啟動了這個新的加密“挖掘耕種”時代，”礦工(農民)"依靠優質的產品用他們的努力獲利。換句話說，如果通過這些激勵系統賺取的代幣價值大幅下降，用戶可能會開始選擇退出為協議提供流動性。此外，如果這些代幣的價格突然大幅下跌，可能會導致一個對流動性的沖擊，這將進一步加劇協議問題。

最后的感想

總的來說，在DeFi領域并不缺乏創新或風險。領先的DeFi協議已經成功地設法創建了多個利益相關者參與的激勵系統，這也許是我們以前從未見過的。利用區塊鏈的透明性，這些項目已經能夠無權限地相互改進，并加速創新的步伐。

雖然最近關于DeFi及其代幣的狂熱可能會讓一些人想起2017年的ICO熱潮，但重要的是要注意到，這些協議實際上已經運送了創造了價值的產品，這一點從它們的鏈上活動中就可以看出。另一個區別是，ICO在大多數情況下控制了代幣的大部分供應，相反，DeFi協議正在走去中心化治理的道路，這減少了對創始人的依賴和創始人可能將項目作為一場退出騙局的風險。最后，雖然ICO促進了一種金融服務，但DeFi協議正在追求更廣泛和全面的機會，如處理支付、借貸、交易所和衍生品等。由于ICO的需求將許多人引入了以太坊領域，DeFi與其激勵機制可能會真正幫助用戶從區塊鏈中受益。

DeFi的創新領域如此之廣，也就不難理解為什么加密領域對它如此熱衷了。不過，這樣的增長并非沒有風險。如果用戶真的決定使用DeFi服務，那么他們必須意識到這些風險并加以考慮。

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