谷燕西：Libra 各國央行的潘多拉魔盒_LIB

Libra會在全球范圍內提供一個金融市場基礎設施并在其上發行并流通穩定幣。這樣的一個FMI和數字貨幣是獨立于現有的金融市場之外的一個嶄新的金融體系。鑒于Libra協會成員在全球范圍內的影響力，這就迫使各國央行認真對待Libra帶來的各種沖擊并制定自己的應對策略。更為關鍵的是，Libra迫使各國央行更加協調彼此的貨幣政策來共同應對Libra以及此后一定會出現的其它的私營穩定幣。

一、一切都起源于比特幣

比特幣在2009年初的誕生可以說是數字資產世界的大爆炸起源。比特幣不僅直接產生了一個數字虛擬資產，而且還產生了一種可供數字資產流通的更加有效的清算網絡。比特幣設計中的共識機制也對此后的發展產生了深遠的影響。共識機制不僅在后期的區塊鏈技術發展中繼續下來，而且還影響了后期組織模式的發展。比特幣在這三個方面對區塊鏈技術在金融領域中的應用產生了深遠的影響。

以太坊是加密數字資產發展過程中下一個里程碑。它提供了一個可以讓智能合約自動運行的區塊鏈底層。智能合約不僅具備更復雜的屬性，而且還能支持功能。這就為利用智能合約定制各種數字金融產品提供了基礎。在區塊鏈上進行的價值交換就不再只限于貨幣這樣單一屬性的金融產品，而是可以包括更加復雜的金融產品如股票和應收賬款。在以太坊的時代，共識機制開始被應用于社會組織模式中。TheDAO就是以太坊社區采用投票共識方式來決定以太坊技術發展方向的嘗試。盡管TheDAO的發展并不順利，但這種基于共識的組織方式卻激勵了后期出現的組織。

由于比特幣設計初衷是一個貨幣，人們率先想到的應用就是以區塊鏈和智能合約來作為貨幣的新的傳輸載體。比特幣這個產品盡管有很多設計方面的亮點，但它的基本屬性導致其價值大幅波動，因此并不適合作為現實世界中貨幣的一個替代品。在過去的幾年中，開始出現各種項目來探索在區塊鏈上開發更合適的數字貨幣。目前此方面的主流模式是采用法幣抵押發行數字貨幣的模式。從首先開始的Tether到最近的USDC、GUSD和TUSD等等，都是在以太坊上采用ERC20標準來開發數字穩定幣。在這些創業公司開發的數字穩定幣之外，金融機構也在進行此方面的嘗試。瑞銀牽頭的USC穩定幣項目和JPMorgan的JPM穩定幣項目都是此方面的努力。

谷燕西：BTC需求導致USDT增加，大部分Diem USD將流入BTC:2月13日消息，美國力研咨詢公司創始人谷燕西發推表示，BTC的需求導致USDT的增加，而不是相反，從2021年開始，合規的美元穩定幣將快速增長。如果USDT發生任何變化，這將繼續維持BTC的增長，另外，Diem USD的很大一部分將流入BTC。[2021/2/13 19:40:37]

在這些加密數字貨幣的組織形式方面，開始有更多公司采用會員或聯盟性質的組織模式。譬如推進USDC穩定幣的公司CENTER就是采用了這種組織模式。推進USC穩定幣的Fnality公司也是金融機構之間的一種聯盟的組織形式。鑒于加密數字資產全球性的特點，采用基于共識機制的組織模式更加有利于產品在全球范圍內的推廣。

迄今為止的數字穩定幣的發展并沒有引起各個央行的認真關注。創業公司開發的穩定幣主要應用于加密數字資產的交易應用場景，而這領域也就是幾千億美元的市場規模。這樣的體量相對于實體經濟中的貨幣和資產總量是微乎其微。金融機構開發的數字穩定幣主要應用于機構之間的結算，這樣的穩定幣更像一種工具，而不是貨幣。這些穩定幣的溢出效應也不大，因此不會對現有金融體系產生沖擊。這些穩定幣項目總的來說要么應用范圍非常小，要么影響有限，所以并沒有引起各個中央銀行的重視。但是Libra項目由于其在全球范圍內的廣大的用戶基礎以及Libra協會成員的影響力，特別是其采用的區塊鏈技術的顛覆性，各個中央銀行就不得不重視貨幣的數字化進程并采用相應的應對策略了。對于各國的央行來說，Libra的出現如同打開了潘多拉的魔盒。各個央行從此將不得不面對它帶來的對現有金融世界的根本性的改變。

二、Libra項目帶來的挑戰

Libra項目包括三個基本的組成部分：一個底層金融基礎設施，一個在這個基礎設施之上發行并流通的Libra穩定幣以及支持這個項目運行的組織Libra協會。

谷燕西：美國SEC在消除監管方面不確定性 有助于加密數字金融更規范發展:12月23日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，SEC對Ripple的起訴是意料之中的。目前市場中的絕大多數的加密數字貨幣的設計都非常類似于證券型產品。為了規范這個市場，SEC一直在不斷地強調證券的定義，也就是通常所稱的Howey Test。他在文中表示，由于SEC在此方面的立場以及它不斷采取的措施，美國市場中以不合規的方式產生的通證的數量已大幅減少。但是這并沒有根除，市場中依然不斷地出現不合規的項目。但是現在看來，SEC正在采取系統的方式來解決市場中的不合規的項目。谷燕西在文中指出，SEC采取的措施實際上是在消除在監管方面的不確定性，這有助于加密數字金融在更加規范的范圍內發展。由于此前瑞波幣這樣的加密數字貨幣的屬性一直沒有得到監管機構的明確表態，因此市場中此方面的各種創新都有違規的風險。現在SEC明確表明它對瑞波幣的立場，這就會有助于市場更加明確監管的態度，市場中此方面的不確定性因此會減小。他最后表示，從加密數字資產的發展趨勢來看，此后更多的新的數字資產會是以中心化的方式產生。譬如證券型通證就是此類。而完全像比特幣和以太坊這樣以分布式的方式產生的通證，出現的幾率就比較小。因此，比特幣和以太坊就是在分布式方式產生的資產中的最有代表性的數字資產。其獨特性會更加突出，其價值因此也就會提升。[2020/12/23 16:11:52]

Libra清算網絡是采用分布式記賬技術建設，所以它支持賬戶之間的直接交易和結算。這個清算網絡支持智能合約的運行。可以采用智能合約定制數字穩定幣和其它的金融產品。這個清算網絡在所用的技術方面同其它的區塊鏈網絡沒有本質上的區別。其中的兩個具體的特色是其共識機制和編制智能合約的語言。共識機制是幾個月前由VMWare提出的HotStuff共識機制。它的編制智能合約的語言是Facebook為此發明的Move編程語言。另外，根據Libra白皮書，這個網絡的一個顯著特點是它計劃從目前的許可鏈發展到公鏈。

谷燕西：BTC正成為一個為市場接受的交易產品 長期上漲是一個大概率事件:12月11日，針對Micro Strategy發債5.5億美元用來購買比特幣，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章稱，MicroStrategy只是比別的機構更加激進大膽。他在文中表示，在目前的全球范圍內，越來越多的金融機構開始提供基于比特幣的相關服務。對于比特幣這個在全球范圍內交易的產品，最近的這些主流金融機構的進入為比特幣交易價格的增長提供了更加堅實的基礎。

谷燕西指出，對比特幣的交易可以至少從兩個維度來看，合規與不合規，零售客戶與機構客戶。目前比特幣已經被認可成為一個主流的交易產品。市場中也不再討論它的本質。這個現象表明比特幣已經被市場所接受。市場更加關心的是是否能對它進行便捷的買賣，它的價格會受什么影響，是否有充足的流動性等等關于交易產品的具體問題。他在文中還表示，美國市場對比特幣交易產品的判斷與監管的態度密不可分的。美國市場中數字美元穩定幣的發行量的大漲也同樣有利于比特幣交易的活躍。所有這些因素都是推進比特幣價格最近上漲的原因。

谷燕西最后表示，正是由于市場中的這些發展，比特幣正在成為一個為市場接受的交易產品，會有更多的資金進入這個產品。即使未來會有大幅的震蕩，但其長期上漲是一個大概率事件。市場中因此才有Micro Strategy這種看似瘋狂的購買行為。[2020/12/11 14:53:08]

Libra穩定幣是在這樣的一個金融基礎設施之上制定的一個新的金融產品。

在技術機制實現方面，Libra同其它的區塊鏈項目沒有本質上的區別。以太坊現在已經是全球默認的公鏈。迄今為止所有的穩定幣都是在以太坊的基礎之上開發流通的。Libra項目底層的區塊鏈是一個新的區塊鏈底層，在市場影響力方面遠遠無法同以太坊相比。又由于它是一個完全不同于以太坊的技術底層，因此在市場推廣方面就面臨著更大的挑戰。但是，Libra項目的三個組成部分之一的Libra協會是這個穩定幣項目與現有穩定幣產品的最大區分亮點，是這個項目的最大的推動力量。

谷燕西：數字穩定幣競爭優勢是其底層清算結算系統及相應的配套設施:9月7日，區塊鏈和加密數字資產研究者谷燕西發表專欄文章《從USDT到Libra，分析數字穩定幣的商業模式》稱，數字穩定幣的競爭優勢就是其底層清算結算系統以及相應的配套設施。譬如對于在以太坊上發行的數字穩定幣來說，經營方完全不必另外開發底層清算結算系統，支付終端方面的工作也會非常少。另外，由于以太坊的全球性，所以它可觸及的用戶的范圍非常廣。這些優勢是通常的金融機構所不具備的。與此同時，他還表示，這樣的一些優勢并不能保證這樣的機構能夠只依據穩定幣來獲得足夠的收入。對于數字穩定幣的經營方來說，只有在一個能夠充分發揮數字穩定幣優勢的具體應用場景，才能保證這個數字穩定幣的持續經營。從另外一個角度說，如果一個數字穩定幣是作為一個通用性質的數字貨幣推向市場，那么這個商業模式就很難持續下去。如果是這種情形的話，這個穩定幣的規模越大，其失敗的幾率也就越大。[2020/9/7]

Libra協會是注冊在瑞士的非營利性的組織。它會由全球的100名會員組成。Facebook為這個協會專門成立的公司Calibra是這100名會員中的一員。協會目前的二十幾名會員包括了金融行業和金融應用行業中的一些領先者如Visa、Mastercard、PayPal、Swipe、Uber和Lyft。Facebook本身在全球遍及多個國家的27億的注冊用戶，再加上協會成員在全球的用戶，以及這些成員在相關領域中的行業領先地位，這個協會就是一個推動Libra在全球范圍內推廣的巨大力量。這個組織是會員性質的，采用民主決策的方式來運作，對所有的會員平等對待，每個會員都可以在這個穩定幣和清算網絡之上開展其業務。因此這對協會成員就有非常強的吸引力。這個協會在全球范圍內招募新的會員。預計新會員也是在各個法幣流行區市場內的主要的行業領先者。因此，隨著這個穩定幣以及支持它流通的清算網絡逐漸拓展到各個法幣市場，它就一定會同現有的法幣形成競爭，沖擊當地的金融市場基礎以及在其之上運行的金融和經濟生態環境。這種情況就是各國央行不得不面對的狀況。

聲音 | 谷燕西：未來非常有可能出現由全球合規券商聯合成立的數字資產交易所:7月22日訊，今日，CBX研究院院長谷燕西在《Libra，對證券行業的側擊》一文中表示，未來非常有可能出現的一個數字資產交易所是由全球合規券商聯合成立的一個交易所。這個交易所采用集中化撮合和分布式清算的模式進行運營，這樣的交易所因此就能支持更多的數字資產在此掛牌交易和服務范圍更廣的交易用戶，這樣的一個交易所因此就能兼具目前加密數字貨幣交易所在全球范圍內經營的優勢，同時通過技術手段來保證用戶的資產安全。[2019/7/22]

三、中央銀行的囚徒窘境

Libra項目的出現迫使各國的中央銀行認真考慮自己的貨幣數字化政策，并采用相應的應對措施來把握貨幣和資產數字化的趨勢。如果一個中央銀行繼續保持現有的貨幣和金融體系，但是別的中央銀行分別甚至共同合作采取了相應的應對措施，那么這個中央銀行就一定會在這個貨幣和資產數字化的過程中落后，成為全球金融行業的孤島。為了避免這種情況的出現，每個中央銀行都會認真的對待這種挑戰，分別以及同其它的中央銀行合作制定出相應的應對策略。

四、中央銀行并不愿意改變現狀

認為中央銀行不愿意改變現狀的觀點似乎對中央銀行不太公平，但是中央銀行的職責是維持金融市場的穩定，而金融市場的穩定又是社會穩定的重要基礎。所以不僅是中央銀行，各個主權國家政府也不希望金融市場有過大的變化，變化帶來的風險有可能導致經濟和社會的不穩定。

當區塊鏈和加密數字資產出現之后，鑒于它對現有的貨幣和金融市場的巨大沖擊潛力，一些央行也對這種技術非常重視并且在內部測試發行數字主權貨幣的可行性。但是，由于新的貨幣形式和支持其流通的底層區塊鏈技術對現有的金融市場的沖擊過大，它能引起的各種風險未必事先都能預測到，因此各個中央銀行對此持非常慎重甚至可以說是非常保守的態度。

貨幣數字化不僅僅是一個貨幣載體的改變。與比特幣同時誕生的還有支持其在賬戶和賬戶之間直接流通交易的區塊鏈技術。如果各個央行發行數字貨幣并同時采用區塊鏈技術作為支持新型數字貨幣流通的基礎設施的話，那么這就會對現有的金融市場帶來根本性的變化。因為現有的金融市場是以中心化的計算模式為基礎的。各個機構記錄自己的數據。當機構之間交易發生時，會通過一個中央的記賬系統，也就是清算公司來保證交易雙方的記錄一致和無誤。如果引進區塊鏈技術，當一個交易發生時，雙方就在彼此之間直接記賬，由區塊鏈技術來保證這個記賬的準確無誤。因此就不需要一個中心化的清算系統來記錄這樣的交易。由于現有的金融市場都是以這樣的中心化的記賬方式來運作的，在這個市場結構之上的業務流程和監管制度也都是以此為基礎制定的，如果央行采用區塊鏈技術支持其數字貨幣的流通，那么這樣的市場結構就會發生根本性的改變。在其之上的各種組織、流程和法律制度也都需要進行相應的改變。這對任何一個主權國家來說都是一個風險巨大的變化。所以迄今為止，各國的中央銀行在推行數字貨幣方面并沒有實際上的進展。

但是，Libra項目的出現卻迫使所有的中央銀行必須考慮相應的貨幣的數字化政策。由于Libra協會現有成員以及未來成員在全球的影響力，Libra穩定幣及Libra清算網絡在全球范圍內的推廣是大概率事件，全球的范圍內的貨幣數字化的進程肯定會加速。這就迫使各個中央銀行必須考慮采用適當的應對策略。

五、每個中央銀行需要考慮自己的應對策略

每個中央銀行都有現有的金融體系，所以不會在一個嶄新的領域中推進其貨幣數字化策略。它首先要考慮貨幣數字化對現有的貨幣流通以及金融市場中的各個部分的影響。這些問題如貨幣的現有形式和數字版應各自發行多少？數字貨幣的發行是否應該完全掌握在中央銀行手中？商業銀行如何基于數字貨幣進行放貸業務?數字貨幣的使用如何影響現有的貨幣形式以及相關的機構和流程?是否在技術上能完全實現對數字貨幣流通的跟蹤?數字貨幣如何同其他的法幣進行方便的兌換?如何保證數字貨幣的使用是一個循序漸進可控的過程，不會對現有的金融市場產生過大的沖擊等等？只有當中央銀行對所有的這些問題有了明確的答案，而且有了一個穩健的推進計劃之后，中央銀行才有可能推進其貨幣數字化的進程。

六、各個中央銀行之間可能的協調對策

相對于各個中央銀行各自的應對策略，各個央行之間的協作同樣甚至是更加重要。這是因為Libra項目并不是一個區域性的項目，它從一開始的就是國際性的。在技術方面，其底層的清算網絡和在其之上流通的數字金融產品都是在支持全球范圍內流通的。在穩定幣的設計方面，其所接受的抵押品和對標的法幣包括多種法幣，而不是單一法幣。在組織方面，推進這個項目的組織Libra協會從一開始設立也就是以全球為市場的為目的，所以它設立在中立國家瑞士。Libra協會的組織形式也是民主開放面向全球成員的。鑒于Libra的推廣目標是全球的各個法幣市場，這就自然促使各個中央銀行合作來共同應對Libra帶來的改變。如果一個個體中央銀行不與其它央行合作，而是自己單獨采用應對措施，這將會是一個非常大的挑戰。

鑒于區塊鏈技術和加密數字資產在技術和合作模式方面帶來的改變，我估計這樣的中央銀行之間的合作很有可能也延續從比特幣開始到Libra的模式，會具體是在以下三個方面。

6.1.合作成立一個類似Libra協會的長設組織

這個組織會制定并執行政策應對Libra以及此后一定會出現的各種穩定幣。

區塊鏈的技術的出現使得會員性質的商業組織有了新的活力。在區塊鏈技術之前，這樣的會員組織是基于會員共同同意的規則以及所在地的法律制度。因此這樣的組織通常被限制在一個小的地理范圍或是一個法律轄區中的某一個行業，很難在全球范圍內擴展。但是區塊鏈技術采用技術的方式保證商業規則的落地和執行，不依賴于任何監管轄區的法律制度，因此按這種方式建立起來的會員性質的公司就在全球范圍內具有很強的可擴展性。市場已經對這種組織機制的優越性已經有了共識，所以目前一些應用區塊鏈技術和加密數字資產的公司都是采用這種組織方式。這樣的公司如Coinbase和Circle共同支持的CENTRE、瑞銀發起支持的Fnality以及推動Libra的Libra協會。同樣，我認為一些央行也會采用相同的策略來形成這樣一個聯盟，協調彼此的貨幣數字化的政策。

6.2.會共同支持一個金融基礎設施

自比特幣開始的區塊鏈和加密數字資產技術從一開始就是國際性的。全球任何角落的一個用戶都可以在鏈上開設賬戶并持有數字資產，而且可以在這條鏈上同其它的用戶進行賬戶與賬戶之間的直接的數字資產交易。比特幣如此，以太坊也是如此。目前行業中默認的制作穩定幣的技術標準是以太坊的ERC20標準。由于都是采用統一的技術標準，各種不同的穩定幣都可以在以太坊上在全球范圍內流通，在賬戶之間進行直接的交換。當各個中央銀行考慮發行數字貨幣時，同樣需要考慮制作數字貨幣的技術標準以及支持這個數字貨幣流通的底層清算網絡。鑒于全球經濟日益緊密相關，所以各個中央銀行就會有非常強的需求來采用同樣的技術標準以及共同支持流通數字貨幣的底層清算網絡。這個鏈會支持以信用為基礎發行的數字法幣，并同時支持商業銀行這個組織形式。這樣的一個以區塊鏈技術為基礎的金融基礎服務會類似于以太坊，各個中央銀行在這個金融基礎設施之上開展各自的金融業務。我認為多個中央銀行協調這樣做是一個大概率的事件，一個中央銀行堅持用自己獨有的穩定幣制作標準和穩定幣流通網絡應該是個小概率事件。

6.3.會在這個基礎設施之上發行各自的數字法幣

各個主權政府的主要職責依然是保證本國經濟的發展。而且其財政政策和貨幣政策無法擺脫當地的因素的影響，因此各國政府不可能共同支持一個基于信用的全球范圍內的數字法幣。大概率事件是在共同支持的區塊鏈底層鏈的基礎上發行各自的數字法幣。這就非常類似于在以太坊上基于ERC20標準發行的各種數字穩定幣。

有一點可以非常肯定的是，這樣的一個中央銀行聯盟絕對不會在Libra清算網絡上發行自己的數字貨幣。我認為未來的數字貨幣會以兩種形式存在。一種是中央銀行發行的基于主權信用的數字貨幣，另外一種是市場中以分布式方式基于抵押的數字資產產生的商品屬性的數字貨幣。Libra穩定幣實際上是現有法幣之上的一個衍生品。它既不是中央銀行的信用貨幣，也不是商品貨幣。所以Libra穩定幣的這種目前的生成機制只是一個過渡狀態。未來它要么會過渡成為一個商品性質的貨幣，或者在中央銀行發布了各自的數字貨幣之后失去其存在的意義。

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