加密貨幣研報 | 還在跳舞的人，Come hell or high water_ITF

摘要：

受Bitfinex&Tether被NYAG指控影響，USDT價格出現折價波動、平臺資金出逃或推高Bitfinex上BTC溢價，恐慌情緒發酵是近期BTC上漲核心驅動力；BTC價格抬升過程中，市場整體交易情緒與風險偏好未有實質性提高，其他主流幣及中小市值幣種不跟隨上漲，場內存量資金不足，Bitmex合約深度貼水，市場上行空間較小，下行風險較大；鏈上轉賬量、幣天銷毀數與NVTS等基本面分析模型顯示比特幣近期或面臨中期深度回調。BlockVC策略研究于4月19日周報中從歷史走勢與當前指標分析等角度闡述了流動性逐漸收緊、市場需謹慎提防回調風險的觀點。后市比特幣曾回踩5,100USDT的支撐位，但4月26日美國紐約總檢察長辦公室發難交易所Bitfinex及穩定幣發行方Tether，關于8.5億美元資金的“羅生門”事件持續發酵，最終導致比特幣帶動大盤繼續上攻，最高至5800?美元，而風暴眼中的Bitfinex更是將其平臺上的比特幣價格推高至接近6200美元，相較Coinbase等其他法幣交易所最高有400美元以上的溢價。盡管從價格上看比特幣正經歷2018年11月大跌以來幅度最大的上漲，但市場“牛市左側”的基本格局仍然沒有改變，本輪自4000美元開始的上攻已一月有余，多頭動能正逐漸衰竭。BlockVC策略研究將在本篇周報中將圍繞Bitfinex-USDT展開事件驅動分析，結合量價情緒等指標，在當前噪音遍布、亂象叢生的市場中把握主旋律與最強音，探索最優投資交易策略。

‘YoucameattheKing,youbetternotmiss.’若你瞄準王位，那就不要失手。

不看美劇《Billions》的投資者，可能對紐約總檢察長NYAG頭銜沒什么概念，更不會想到有一天AttorneyGeneral會和CryptoCurrency產生任何關聯。但看過《Billions》的投資者最近很可能渾身冒汗：劇中的檢查長ChuckRhoades是一位對訴訟勝率極度執著的狠角色，這也意味著現實中的AG既然敢于對Tether和Bitfinex“挑起事端”，必然掌握了詳實證據，也不會輕易對此事善罷甘休。

Paypal首席執行官：Paypal加密貨幣交易量超出預期:Paypal首席執行官表示，Paypal上的加密貨幣交易量超出預期。（金十）[2021/2/4 18:50:32]

自4月26日NYAG宣稱Bitfinex使用Tether資金彌補8.5億美元虧空的新聞傳出，BTC價格在當日早盤出現跳水，卻因USDT恐慌快速收回，并連續持續高位縮量震蕩，市場觀望情緒濃厚；隨后4月30日Tether律師傳出USDT僅有74%份額具有法幣抵押，即便Tether官方早在數月前已將USDT的措辭修改為“backedbycashandcashequivalents”，本條消息仍然引起市場對USDT的恐慌情緒爆發，伴隨著Bitfinex宣布發行平臺幣等系列后續傳聞，恐慌情緒持續發酵，導致BTC在短短4天內沖高至5900美元一線。

數據來源：Bitcoinity.org

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與2018年10月的“一日游”恐慌不同，這次USDT事件牽扯廣泛，USDT匯率和Bitfinex的BTC溢價持續牽動著市場情緒。隨著事件持續發酵，USDT相對其他穩定幣匯率出現跳水，并逐漸開始收回；Bitfinex平臺現貨價格相對Coinbase和Binance現貨價格均出現大幅溢價；當前USDT匯率和Bitfinex溢價顯然與Bitfinex用戶行為有較大關聯，且這種異常顯然不可持續，匯率和溢價的回歸將導致BTC價格面臨下跌風險，匯率和現貨溢價傳導機制如下圖所示。

從長期來看，PAX/USDC/TUSD等穩定幣一直持續對USDT保持溢價，最近半年中僅有兩次處于顯著折價，即為2018年12月至19年1月初、2019年4月1日至24日，如下圖所示，兩處折價同期也是BTC震蕩上漲的過程。以PAX為例，本次溢價水平最高約為2.5%，低于去年最高4%，接近次高點3%左右，過往數次大幅溢價往往伴隨著BTC價格的顯著調整。

當前加密貨幣總市值約為6955.21億美元:據金色財經數據顯示，全球加密貨幣總市值約為6955.21億美元。加密貨幣市場中占比排名第一的是BTC，市值約合4366.72億美元，當前市值占比為62.78%；

ETH排名第二，市值約合739.97億美元，當前市值占比為10.64%；

XRP排名第三，市值約合262.12億美元，當前市值占比為3.77%。[2020/12/20 15:52:40]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

更有趣的發現在于在自4月22日以來，Bitfinex和Kraken平臺USDT/USD價格出現了顯著的背離，Bitfinex中USDT價格顯著高于1美元，持續上漲最高達到1.0484美元；同期Kraken中USDT的價格卻出現相反方向的跳水，自1.005下跌至最低0.9700，且交易量在4月30日后明顯縮量。其實這說明在Bitfinex傳出危機初期，平臺用戶對于USDT的看法與預期不同，由于Bitfinex出入金限制，平臺用戶反而普遍選擇在場內買入USDT提現并通過OTC或其他平臺賣出獲得USD法幣。?

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從Bitfinex的杠桿合約持倉情況來看，平臺上資金的撤出趨勢越來越明顯。對多倉與空倉分別進行分析可以看出，兩者均在4月26日即NYAG發難時有較大持倉下降，隨后的幾天中，盡管BTC價格高歌猛進，但合約持倉量卻在極小的范圍內縮量震蕩，不再跟隨價格走勢，這不由讓人懷疑平臺上的主力交易資金是否在流出平臺，以求避免暴露在平臺整體的系統性風險之下。在這樣的背景下，盡管BTC多空比數據來到了令人心驚的歷史級低點，其對行情的指導意義相較之前可能仍有所降低。

動態 | 法國巴黎法院逮捕加密貨幣交易所BTC-e創始人:據塔斯社1月29日消息，加密貨幣交易所BTC-e創始人Alexander Vinnik的律師Timofey Musatov周二表示，巴黎法院決定將上周從希臘驅逐出境的俄羅斯公民Alexander Vinnik逮捕。他說：“正如所預料的那樣，在晚上11點，法官宣布了裁決結果。這項裁決原則上是預先決定的，并且完全支持檢察官的決定。” Timofey Musatov還補充說：“律師對僅允許檢察官講話的抗議沒有得到承認，律師和被告都不允許講話。”他強調稱，有十天的時間提出上訴，他將提出上訴。Timofey Musatov指出，Vinnik辯護團隊明白“在法國戰場上捍衛他的權利將是困難的，因為沒有人關心他的律師甚至被告本人的意見”。[2020/1/29]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

受到USDT因素的擾動，BTC價格在最具代表性的Bitfinex，Coinbase和Binance也出現了不同尋常的價格表現。自2018年10月以來，Bitfinex上BTC價格相對Coinbase持續保持溢價，4月24日至25日期間溢價突然抬升，最高到達360美元價格的差價水平。下圖Binance和Coinbase的溢價來看，Binance溢價與Bitfinex溢價總體保持相同走勢，僅在今年年初探底行情時發生近一個月的折價背離，在約4月24日至25日，Binance溢價跟隨Bitfinex溢價率上漲。

重點在于，但自4月28日以來，Bitfinex溢價持續上升的同時Binance溢價率開始下降，USDT匯率開始回歸，說明近期影響市場的主要因素已并非USDT貶值風險，而是Bitfinex個體風險較大。Bitfinex和Binance溢價率異常背離不可持久，很快將向常值回歸，隨著Bitfinex溢價率下降，短期情緒宣泄后，BTC價格將隨溢價率下降而產生回調。

24小時加密貨幣行情梳理:根據Bitfinex交易平臺數據顯示，

BTC最新成交價格48102.8元，最高價達48704.28元，最低價格46953.9元，成交量1.64萬，漲幅0.49%；

ETH最新成交價格3857元，最高價達3896.04元，最低價格3624.98元，成交量17.39萬，漲幅0.86%；

BCH最新成交價格6630.95元，最高價達6706.97元，最低價格6260.44元，成交量2.34萬，漲幅0.95%。[2018/5/27]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從Bitfinex的盤口深度也可以看出Bitfinex溢價水平的原因所在，下圖為Bitfinex和Bitstamp兩大平臺上BTC價格變化10%幅度的盤口掛單深度，Bitfinex買賣盤深度均較厚，但相對Bitstamp而言，Bitfinex上BTC價格上漲10%以內幾乎沒有賣單。而從委托比來看，當前價格買單委比較低，而賣盤顯著提升，短期內價格有較大回調壓力。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

受到恐慌情緒影響，包括對Bitfinex溢價是來自投資人提現不暢等說法的傳播，BlockVC策略研究觀察到比特幣區塊鏈轉賬數量持續大幅提升，達到接近18年年初的峰值水平，而比特幣幣天銷毀數BitcoinDaysDestroyed并未出現大規模提升，說明大部分持幣地址變動較小，大部分轉賬來自于新增地址。

數據來源：BitcoinVisuals?TradingviewBlockVC策略研究

由于現貨市場受擾動因素較大，通過合約市場可以更好地觀察市場參與者的情緒和預期。自4月24日以來，BitMEX遠月合約開始轉貼水，投資者對遠期價格預期轉向悲觀；從基差來看，BitMEX合約相對現貨價格仍然持續保持深度貼水，說明合約投資者對當前現貨價格上漲均理解為場內資金的恐慌行為，而非新增資金推動的上漲行情。

加密貨幣錢包創始人：明年比特幣將成央行儲備資產:北京時間19日早間CNBC稱，加密貨幣錢包區塊鏈公司（Blockchain）的創始人兼CEO彼得-史密斯表示，預計明年全球各國央行將開始持有數字貨幣作為儲備資產，一些央行可能開始發行自己的“數字資產。”史密斯在接受CNBC采訪時稱：“我認為明年我們將首次看到央行開始持有數字貨幣，作為他們的資產負債表的一部分。”[2017/12/19]

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

從BitMEX的FundingRate也可以側面印證，最近一個季度資金費率持續為負，整體市場仍然處于空頭市場，且近期資金費率有轉正趨勢，在Bitfinex空頭持倉上漲的過程中，Bitmex近端合約投資者遭遇逼空后卻反向開始平空，上漲行情可能開始進入誘多范圍，后期調整風險提升。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

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比特幣波動率在經歷了三月份的沉寂之后，在四月份迎來集中爆發，比特幣價格繼四月初上沖后又在四月下旬與五月初連續拉升，先前擠壓的波動壓力已通過數次快速拉升完成釋放，當前BTC波動率已回到2018年的平均水平。波動率在更高的水平企穩，一定程度上體現出場內的交易情緒正在升溫，風險偏好程度或有一定提高。但需要注意的是，本輪交易情緒的提高受到多重因素驅動，其中穩定幣USDT的大幅貶值在其中起到主要助推作用。

數據來源：BitmexBlockVC策略研究

從幣安BTCUSDT交易對的籌碼分布來看，典型的雙峰結構仍未改變，經過過去一段時間的中期寬幅震蕩后，中間區域已平衡沉淀了一些籌碼。但總體來說，5400-6200幣價區間沉淀籌碼較少，上行壓力與下行阻力都較為薄弱。但6300一帶的阻力仍然巨大，比特幣短期上攻恐難如愿突破。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

在BTC近期持續上漲過程中，資產聯動、資金流入和風險偏好都明顯不足以支撐市場整體行情。

從資產聯動性來看，下圖所示為最近三個月市值排名前1000幣種的漲跌比與BTC價格的擬合。可以看出千幣漲跌幣總體上呈下跌趨勢，且在BTC價格下跌的區間中，漲跌比總以更大幅度滑落，體現出Altcoins市場對比特幣價格變化的高敏感性。近期，BTC持續上漲行情中，其他主流幣無法保持同等漲幅，中小市值Altcoins反而出現大幅下跌，同樣體現場內資金匱乏的狀態，資金集中買入BTC的交易過于擁擠，踩踏可能隨時出現。

數據來源：BlockVC策略研究

下圖為BlockVC策略研究開發的用于評價市場恐慌和貪婪程度的情緒指數，從2018年8月以來，情緒指數為正說明市場處于貪婪，情緒指數為負說明市場恐懼，灰色柱圖為比特幣對數收益率的7日移動平均。目前行情下，BTC稍有回調，情緒指數便急轉直下，且每次價格創下新高，情緒指數所描繪的貪婪程度則屢次降低，其間背離暗示市場的風險偏好仍停留在較低乃至中性階段。

數據來源：BlockVC策略研究

盡管比特幣如之前報告所述已經完成了技術形態上的兩個重要突破，即對于MA200的突破以及上輪熊市中下降趨勢線的突破，但是比特幣價格仍未突破上一輪牛市的上升趨勢線，如下圖所示，為去除USDT波動干擾，BTC價格均采用美國主流法幣交易所Coinbase數據：

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

對于以BTC為首的加密數字資產，估值模型研究仍處于早期階段，各方仍在探索有效的估值手段。從股票的二級市場類比來說，除去梅特卡夫模型，P/ERatio即市盈率或是衡量BTC等具有網絡效應的加密資產市值相對位置的有力模型。下圖為NVTS模型，由WillyWoo、ChrisBurniske以及DmitryKalichkin發明并迭代，采用鏈上轉賬額的90天移動平均來衡量BTC價格是否處于超買或超賣之中。如圖所示，下方NVTS高于150則標注為紅色，最近六年共出現過6次NVTS高于150的情況，前5次皆提前于市場見頂，最近的一切成功預測2018年11月的破位下跌；本輪行情，NVTS再度站上150線，目前處于170左右，據此模型結合上文的量價分析，BTC上方空間較小，向下面臨較大回調風險。

數據來源：TradingviewBlockVC策略研究

‘Just?One?LastDance’，比特幣上演2019年上半年最后一舞？

對于Bitfinex即將發行的平臺幣IEO，結合其面臨的資金困境以及整個市場的流動性緊縮環境，BlockVC策略研究認為，在前有Gatechain進行IEO時市場的疲軟情景在前，現有幾家頭部交易所均已開啟對USDT的限制提幣的背景下，BitfinexIEO對市場存量資金的吸血已經開始；對Bitfinex而言，發行平臺幣IEO既能回收USDT流動性，從根本上改變USDT的供求關系從而穩定乃至提升USDT價格，又可以補足“消失于”NYAG與CryptoCapital資金魔法游戲里的8.5億儲備金，正可謂一舉兩得，其披露出的2017-2018運營數據和token的回購銷毀機制也給散戶投資人留下了一定的參與余地。

但需要注意的是，Bitfinex的8.5億美元儲備金能否追回，從NYAG的指控下“虎口脫險”尚是未知數，且本輪行情因IEO起，當前IEO也已進入黃昏階段，為了彌補資金缺口的Bitfinex兵行險招發行數額如此巨大的IEO，有意愿參與募集的投資人需要全面考慮其中收益與風險等等。畢竟，傳統金融監管層對于Bitfinex與Tether的調查并非孤立事件，Bakkt交易所遲遲無法獲得CFTC審批、ETF遙遙無期等仍舊提醒加密投資者，傳統世界并沒有做好擁抱去中心化加密資產的準備。

這風險籠罩于整個加密貨幣市場之上。任何新事物的發展，都勢必在早期要經歷足夠長的蟄伏，在逡巡中積蓄足夠的力量，迎來最后的破曉與覺醒。比特幣等加密資產的發展，就好比是一曲史詩級的宏大交響樂聯奏，注定在新舊世界的碰撞中迸發出最耀眼的音符與最曼妙的樂章。在奇點來臨前，比特幣與加密資產市場仍將在崎嶇的樂譜上蝸行摸索。在這個時代，每個投資人都是這曲宏大樂章的演奏家，只不過有些人或許在第一樂章的終章華彩中就已經下車，從此絕弦離場；有些人在第三樂章漫長的低音小調后某個高音處急走琴弦，彷佛那已經是最終的驚世華彩。無論這漫長而曲折的音流最終導向何方，其主旋律都是看清指揮棒的方向，以及，不要在音樂已經停止后仍舊翩翩舞蹈。

來源：BlockVC

原題《還在跳舞的人，Comehellorhighwater|BlockVC策略》

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